股權結構、關聯(lián)方擔保與“掏空”——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、在我國，上市公司對外擔保一直是投資者和監(jiān)管層非常關注的現(xiàn)象，尤其是公司為關聯(lián)方提供擔保的行為，不僅嚴重影響了上市公司的正常經(jīng)營，甚至導致其破產(chǎn)、退市。而且公司之間復雜的擔保關系引起“多米諾效應”，將單個公司的擔保風險迅速放大，增加了整個證券市場的風險。然而，這種現(xiàn)象的產(chǎn)生與我國“一股獨大”的股權結構密不可分。在大股東對上市公司形成控制后造成其控制權與現(xiàn)金流量權的分離，為了牟取控制權私人收益，控股股東則有了對上市公司進行“掏空”的動機和能

2、力，事實上我國上市公司為關聯(lián)方擔保就是控股股東的一種掏空方式。因此，為了考察上市公司股權結構和關聯(lián)方擔保的關系，本文首先回顧了國內(nèi)外文獻并進行評述，提出研究重點。接著分析描述了我國股權結構和關聯(lián)方擔保的特征、現(xiàn)狀等基本內(nèi)容，在此基礎上進一步展開了實證研究。本文選用公司關聯(lián)擔保規(guī)模和擔保發(fā)生概率考察了不同股權安排下，控股股東掏空公司的程度和偏好有何差異。此外，也分析了實際控制人的性質(zhì)和控股股東持股方式對公司關聯(lián)擔保的影響，得到如下結論：<

3、br>　　 第一，我國上市公司為關聯(lián)方提供擔保的規(guī)模與控股股東持股比例呈先遞減，再遞增，最后再遞減的波形關系。上市公司發(fā)生關聯(lián)擔保的概率與控股股東持股比例負相關。因此，控股股東最偏好在較低的持股水平上進行掏空，此時通過關聯(lián)擔保掏空公司的能力也很強。
　　 第二，雖然國有和非國有性質(zhì)的實際控制人都有可能選擇更多關聯(lián)擔保來掏空上市公司，但國有控制人更傾向于這種掏空方式。
　　 第三，控股股東屬于集團企業(yè)的上市公司，為關聯(lián)方

4、提供擔保的規(guī)模更大，控股股東的掏空能力比非集團企業(yè)強。
　　 第四，上市公司關聯(lián)擔保發(fā)生的規(guī)模和概率都與公司的資產(chǎn)負債率正相關，而公司規(guī)模對關聯(lián)方擔保的影響不顯著。其他大股東對公司關聯(lián)擔保沒有明顯的制衡作用。另外，我國法制建設還不完善，無法有效制約上市公司提供關聯(lián)擔保的行為，外部金融環(huán)境也沒有形成預期影響。
　　 最后，結合本文研究結論，從公司治理，加強監(jiān)管，健全法律規(guī)范和拓寬融資渠道等方面，提出了防范控股股東通過關聯(lián)擔