我國股市的動量和反轉(zhuǎn)投資策略實證研究.pdf

1、有效市場理論(EMH)認(rèn)為,證券價格總是可以充分體現(xiàn)可獲得信息的變化,信息是證券價格的唯一變量,證券價格可以及時準(zhǔn)確的反映出信息的變化,在一個風(fēng)險中性投資者所構(gòu)成的競爭市場中,證券的基本價值和價格是服從隨機游走規(guī)律的,因此證券收益率是不可預(yù)測的,投資者只能獲得市場平均收益。然而在證券市場上有許多現(xiàn)象無法用有效市場理論解釋,比如一月效應(yīng),規(guī)模效應(yīng),反轉(zhuǎn)和動量效應(yīng)。所謂反轉(zhuǎn)效應(yīng)是指,證券市場存在過度反應(yīng)現(xiàn)象,即在經(jīng)歷過過度反應(yīng)之后,往往面臨

2、著反轉(zhuǎn),投資者可以通過這種反轉(zhuǎn)效應(yīng)而獲得超額收益。DeBondt和Thaler(1985)將心理學(xué)上的過度反應(yīng)概念應(yīng)用到股票市場,認(rèn)為股市也存在著過度反應(yīng)現(xiàn)象。所謂過度反應(yīng)是指市場存在對一系列好消息或壞消息過分樂觀或悲觀的心理,過去業(yè)績好的股票(贏家)被投資者過分高估,而過去業(yè)績差的股票(輸家)被過分低估,這種投資策略稱之為“反轉(zhuǎn)投資策略”。所謂動量效應(yīng)是指證券市場存在反應(yīng)不足現(xiàn)象,即信息的變化并不會立即體現(xiàn)在股價,而是一個逐漸擴散的過

3、程,利用這種投資策略,投資者可以獲得超額收益,這種投資策略稱之為“動量投資策略”,也可以稱作“慣性策略”或者“正反饋策略”。
　　本文首先對有效市場理論、行為金融學(xué)進行概述以及行為金融對有效市場理論的挑戰(zhàn),重點介紹了國內(nèi)外資料文獻對反轉(zhuǎn)投資策略和動量投資策略的理論綜述以及前沿發(fā)展情況,歸納了動量策略的投資種類;重點介紹了從新的角度來分析動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效用:一、是從奈特不確定角度來研究動量效應(yīng),認(rèn)為動量策略的超額收益來源于奈特不確定

4、性這種更高級風(fēng)險的補償;二、是從均值回歸角度研究反轉(zhuǎn)效應(yīng),認(rèn)為無論一種上漲或下跌的趨勢無論持續(xù)多久,最終會回歸到其均值中樞。本文采取Jegadeesh和Titman的研究方法,對我國滬深A(yù)股進行實證研究,實證分為短期,中期和長期共36種搭配策略,研究結(jié)果表明在我國股市長期存在反轉(zhuǎn)效用,利用反轉(zhuǎn)策略可以獲得超額收益;我國股市短期存在動量效應(yīng),利用動量策略可以獲得超額收益:在中期水平上,反轉(zhuǎn)策略和動量策略不明顯;對于這樣的實證結(jié)果,本文認(rèn)為