穩(wěn)健動(dòng)量交易策略的實(shí)證研究——基于A股市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、國(guó)內(nèi)外的許多實(shí)證研究表明在很多國(guó)家的證券市場(chǎng)中存在著動(dòng)量效應(yīng)。然而，長(zhǎng)期來看，按照J(rèn)egadeesh和Titman(1993)的方法構(gòu)建的動(dòng)量策略在獲得顯著正向收益的同時(shí)還可能伴隨有強(qiáng)勢(shì)的動(dòng)量反轉(zhuǎn)即“動(dòng)量崩潰”的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重制約了動(dòng)量策略的廣泛應(yīng)用（Daniel和Moskowitz,2012）。基于此，許多國(guó)外學(xué)者已經(jīng)開始研究更為穩(wěn)健的動(dòng)量策略。其中，Barroso和Santa-Clara（2014）指出動(dòng)量策略的風(fēng)險(xiǎn)雖然變化頻繁但是高度

2、可預(yù)測(cè)，通過構(gòu)建固定波動(dòng)率的穩(wěn)健動(dòng)量策略可以有效減弱“動(dòng)量崩潰”的沖擊進(jìn)而改善策略的收益穩(wěn)定性。
　　2010年上半年，融資融券及股指期貨的先后推出填補(bǔ)了我國(guó)A股市場(chǎng)做空機(jī)制的空白，也使得零成本動(dòng)量策略具有了實(shí)際操作的可能性。然而，我國(guó)股市復(fù)雜多變及暴漲暴跌的特征使得動(dòng)量策略易出現(xiàn)收益“崩潰”的現(xiàn)象。在此背景下，研究穩(wěn)健的動(dòng)量交易策略具有尤為重要的實(shí)踐價(jià)值。目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于動(dòng)量效應(yīng)的研究還主要集中在檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)存在與否及

3、探討影響動(dòng)量效應(yīng)的因素上。對(duì) A股市場(chǎng)穩(wěn)健動(dòng)量交易策略的實(shí)證分析不僅可以更新動(dòng)量效應(yīng)的研究成果，還可以豐富投資者的交易策略選擇。
　　本文以國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在2011年到2015年初的股票作為研究對(duì)象，對(duì)比研究了Jegadeesh和Titman(1993)的動(dòng)量策略（下文稱“傳統(tǒng)動(dòng)量策略”）與Barroso和 Santa-Clara（2014）固定波動(dòng)率的動(dòng)量策略（下文稱“穩(wěn)健動(dòng)量策略”）的收益情況。首先，本文研究了短期傳統(tǒng)動(dòng)量策略的

4、收益顯著性，發(fā)現(xiàn)形成期與持有期均為1到4周以內(nèi)時(shí)，16個(gè)策略中有14個(gè)能獲得顯著收益，說明了A股市場(chǎng)存在短期的動(dòng)量效應(yīng)。但是，長(zhǎng)期來看，傳統(tǒng)動(dòng)量策略的市場(chǎng)表現(xiàn)遭受了“動(dòng)量崩潰”的沖擊。對(duì)傳統(tǒng)動(dòng)量策略風(fēng)險(xiǎn)特征的分析顯示，動(dòng)量策略的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)性強(qiáng)、高度可預(yù)測(cè)，且動(dòng)量策略的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出一定程度的負(fù)向關(guān)系。接下來，本文參考Barroso和Santa-Clara（2014）的方法，根據(jù)目標(biāo)波動(dòng)率與預(yù)測(cè)波動(dòng)率的比值動(dòng)態(tài)調(diào)整買入-賣空組合的投資頭寸