并購(gòu)利益相關(guān)者利益如何均衡

1、并購(gòu)利益相關(guān)者利益如何均衡并購(gòu)利益相關(guān)者利益如何均衡2003051606:16上市公司并購(gòu)利益相關(guān)者的利益均衡不但是公司并購(gòu)有效與否的前提更是推動(dòng)有效并購(gòu)的動(dòng)力。本文通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)利益分配問(wèn)題的探討發(fā)現(xiàn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)也存在“并購(gòu)公司股東損益之謎“以及并購(gòu)公司利用信息占優(yōu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償?shù)那闆r。本課題的研究視角:并購(gòu)利益相關(guān)者的利益均衡對(duì)于公司并購(gòu)動(dòng)力西方學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)動(dòng)力是一種多因素綜合平衡的過(guò)程并提出了許多相關(guān)性理論假說(shuō)如協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)

2、、規(guī)模經(jīng)濟(jì)假說(shuō)、效率理論假說(shuō)、公司控制權(quán)假說(shuō)、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)假說(shuō)、過(guò)度自信假說(shuō)等但沒(méi)有一種假說(shuō)對(duì)公司并購(gòu)行為進(jìn)行最優(yōu)的理論解釋。我們認(rèn)為公司并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素是利益相關(guān)者是否實(shí)現(xiàn)利益均衡并購(gòu)利益相關(guān)者的利益均衡是推進(jìn)公司并購(gòu)成功的基本動(dòng)力。公司并購(gòu)過(guò)程中的利益相關(guān)者存在多重利益博弈關(guān)系如并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司之間、并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司的控股股東(主要是代表國(guó)有股股權(quán)的各級(jí)行政部門(mén))之間、并購(gòu)公司的控股股東與流通股股東、并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司經(jīng)

3、理層之間、并購(gòu)公司與潛在并購(gòu)公司之間等等都存在這個(gè)問(wèn)題。因此本課題利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與博弈論理論從并購(gòu)動(dòng)力的核心是利益相關(guān)者的利益均衡這一研究視角出發(fā)對(duì)并購(gòu)參與各方利益均衡進(jìn)行分析建立了一個(gè)上市公司并購(gòu)利益相關(guān)者的均衡分析框架。上市公司并購(gòu)利益相關(guān)者的動(dòng)態(tài)博弈均衡在我國(guó)證券市場(chǎng)上上市公司并購(gòu)的典型形態(tài)是非上市企業(yè)對(duì)上市公司的買(mǎi)“殼“行為。在買(mǎi)“殼“過(guò)程中利益相關(guān)者的利益均衡實(shí)質(zhì)是一個(gè)完美的子博弈均衡解它不僅要求每一個(gè)參與者的戰(zhàn)略都是對(duì)另一個(gè)

4、博弈者的戰(zhàn)略進(jìn)行最優(yōu)反應(yīng)而且要求這種最優(yōu)反應(yīng)在博弈過(guò)程中不斷加以重新評(píng)定。這一動(dòng)態(tài)博弈均衡主要涉及兩個(gè)利益均衡解即納什均衡的最優(yōu)時(shí)間(并購(gòu)實(shí)施時(shí)間)與利益均衡點(diǎn)的價(jià)格(并購(gòu)價(jià)格)。與這兩個(gè)利益均衡解相對(duì)應(yīng)存在并購(gòu)企業(yè)雙方的戰(zhàn)略空間。在我國(guó)證券市場(chǎng)上被并購(gòu)的上市公司往往是弱勢(shì)方缺乏談判能力。但目前市場(chǎng)上不存在大規(guī)模退市行為上市公司“殼“資源的貼現(xiàn)收益仍為正值。獲得再融資窗口是一種期權(quán)行為“殼“資源的期權(quán)就等于支付上市公司的貼現(xiàn)價(jià)格。如果上

5、市公司經(jīng)理層追求控制權(quán)收益或者公司所有者對(duì)并購(gòu)者的出價(jià)不滿意傾向繼續(xù)抬高“殼“的價(jià)格并維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不與并購(gòu)公司進(jìn)行并購(gòu)合作這明顯不能形成一個(gè)納什均率的公司并購(gòu)的前提條件更是推動(dòng)有效并購(gòu)的直接動(dòng)力。在公司并購(gòu)過(guò)程中利益相關(guān)者相互行為博弈形成唯一的納什均衡解這就是最優(yōu)動(dòng)力機(jī)制規(guī)劃的利益均衡結(jié)果。(2)國(guó)有股權(quán)不能在市場(chǎng)上流通是市場(chǎng)化并購(gòu)的重要障礙。在我國(guó)證券市場(chǎng)上并購(gòu)市場(chǎng)還不成熟并購(gòu)的市場(chǎng)化程度不高戰(zhàn)略并購(gòu)非常少市場(chǎng)并購(gòu)更是由于遇到來(lái)自

6、地方行政部門(mén)、原有大股東、公司經(jīng)理層以及其他方面的重重阻力導(dǎo)致上市公司并購(gòu)市場(chǎng)化程度大大降低。(3)“并購(gòu)公司股東損益之謎“的背后是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。在我國(guó)證券市場(chǎng)上同樣存在“并購(gòu)公司股東損益之謎“。為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)公司利益補(bǔ)償并購(gòu)者利用“信息占優(yōu)“優(yōu)勢(shì)進(jìn)行流通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。2、政策建議(1)推動(dòng)國(guó)有股流通與轉(zhuǎn)讓消除公司并購(gòu)的股權(quán)障礙。上市公司并購(gòu)市場(chǎng)化必須解決被并購(gòu)公司股票的定價(jià)問(wèn)題為消除公司并購(gòu)的股權(quán)障礙一方面加大國(guó)有股股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與流通的

7、力度；另一方面修改《證券法》有關(guān)條款降低《證券法》規(guī)定的收購(gòu)壁壘。(2)建立公司經(jīng)理人控制權(quán)損失的合理補(bǔ)償機(jī)制。市場(chǎng)化公司并購(gòu)必然造成被并購(gòu)公司經(jīng)理人控制權(quán)收益損失無(wú)法避免無(wú)效率并購(gòu)發(fā)生因此有效率的并購(gòu)必須建立公司經(jīng)理人控制權(quán)補(bǔ)償機(jī)制。(3)實(shí)施合理定價(jià)政策消除競(jìng)價(jià)中的利益非均衡問(wèn)題。為解決均衡競(jìng)價(jià)問(wèn)題并購(gòu)公司的收購(gòu)溢價(jià)損失與小股東搭便車(chē)問(wèn)題可有兩種方案:一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值進(jìn)行稀釋?zhuān)欢菑姆煞ㄒ?guī)上允許上市公司并購(gòu)者可以宣布兩檔定價(jià)