中國(guó)證券公司投資行為實(shí)證研究.pdf

1、證券公司作為中國(guó)證券市場(chǎng)上重要的金融中介和機(jī)構(gòu)投資者，在市場(chǎng)中扮演著重要的角色。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，有利于證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，有利于提高證券市場(chǎng)的效率，使其更好的發(fā)揮融資、定價(jià)和資源配置的作用。但是長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)證券公司并沒(méi)有發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該發(fā)揮的作用，其投資行為存在嚴(yán)重的“異化”現(xiàn)象，“做莊”行為、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱和挪用客戶保證金一時(shí)間普遍存在，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的秩序。在加強(qiáng)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)和嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)違法行為的基礎(chǔ)

2、上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年開(kāi)始的證券公司綜合治理果斷處理了一批陷入做莊泥潭和嚴(yán)重違法的證券公司，證券公司的投資行為也開(kāi)始艱難轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，總體規(guī)模的擴(kuò)張，制度性建設(shè)，長(zhǎng)期投資，價(jià)值投資等成熟投資理念逐漸深入人心，證券公司的投資行為開(kāi)始逐漸理性和多元化。
　　 本文首先分析了證券公司投資行為的發(fā)展歷程，影響因素和主要特點(diǎn)。證券公司的投資經(jīng)歷了早期的探索階段、后來(lái)的“誤入歧途”階段和現(xiàn)在的漸趨理性和多元

3、化的階段。影響證券公司投資行為的因素主要包括證券市場(chǎng)法律制度環(huán)境、市場(chǎng)監(jiān)管、融資渠道、市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)、證券公司自身的法人治理結(jié)構(gòu)等。證券公司同其它投資者在交易活躍程度、信息搜尋積極性、委托代理關(guān)系方面都有所不同，風(fēng)險(xiǎn)收益偏好也有差異。
　　 其次分析了證券公司的持股偏好。實(shí)證研究的結(jié)果表明，證券公司持股偏好上對(duì)股票的基本面特征不太重視，對(duì)股票的市場(chǎng)面特征比較重視。證券公司在持股方面保持了偏好總股本較小公司的股票和盡量避免與

4、其它機(jī)構(gòu)交叉持股的投資特點(diǎn)。實(shí)證的結(jié)果顯示證券公司持有股票的盈利性和成長(zhǎng)性總體上均不高。另外，實(shí)證研究結(jié)果表明證券公司對(duì)股票的市場(chǎng)面指標(biāo)比較關(guān)注，這些指標(biāo)包括股票市盈率、上一季度的市場(chǎng)表現(xiàn)、β系數(shù)等。證券公司傾向于賣(mài)出高市盈率的股票，買(mǎi)入低市盈率的股票。證券公司在牛市的末期和熊市的初期傾向于買(mǎi)進(jìn)市場(chǎng)表現(xiàn)較差的股票，在熊市的末期則會(huì)買(mǎi)入市場(chǎng)表現(xiàn)好的股票。在股市下跌期，證券公司傾向買(mǎi)進(jìn)低β系數(shù)的股票，在股市上漲期則傾向于買(mǎi)進(jìn)高β系數(shù)的股票。

5、
　　 再次，關(guān)于證券公司的有限理性和正反饋交易行為。證券公司投資行為是有限理性的。羊群行為和正反饋交易行為是證券公司有限理性的兩種表現(xiàn)。本文對(duì)證券公司正反饋交易行為的實(shí)證檢驗(yàn)采用了BW指標(biāo)，檢驗(yàn)的結(jié)果顯示證券公司在股市的熊市階段不存在明顯的正反饋交易行為，在牛市階段則存在明顯的正反饋交易行為。
　　 證券市場(chǎng)是一個(gè)博弈的市場(chǎng)。通過(guò)博弈分析我們發(fā)現(xiàn)，可以通過(guò)提高監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管效用和降低證券公司的預(yù)期違規(guī)效用而約束證券公司