基于結(jié)構(gòu)模型的上市公司與銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的度量及管理研究.pdf

1、近20年來,世界范圍的金融危機(jī)的頻繁爆發(fā),給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)帶來了深刻的影響,造成了巨大的損失。綜觀幾次大的金融危機(jī)的成因,不難發(fā)現(xiàn),由于信用風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞力是最大的,經(jīng)濟(jì)能力的恢復(fù)期最長(zhǎng)。這不能不引起學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)研究的高度重視。雖然我國(guó)金融體系在強(qiáng)管制下還沒有出現(xiàn)較大的信用風(fēng)險(xiǎn),但是隨著中國(guó)的金融體系的日益市場(chǎng)化和國(guó)際化,由于金融體系自身運(yùn)行而出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)的可能性是在增強(qiáng)的。所以,對(duì)金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度也

2、會(huì)越來越高。
　　1974年,默頓基于期權(quán)思想提出了或有要求權(quán)理論,建立了最早的結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)模型。從此,有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)模型的研究在幾十年內(nèi)有了長(zhǎng)足的進(jìn)展。結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)模型也逐漸完善成外生性的和內(nèi)生性的兩種。LT模型是目前發(fā)展比較成熟的內(nèi)生的結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)模型,它認(rèn)為,違約邊界的決定受到很多因素的影響,如經(jīng)濟(jì)主體的資本結(jié)構(gòu),資產(chǎn)與負(fù)債比率,稅率,違約(破產(chǎn))成本,資產(chǎn)收益及收益波動(dòng)率等,而最根本的,是由微觀經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中追求股

3、權(quán)最大化動(dòng)機(jī)所決定。如何將包括很多復(fù)雜經(jīng)濟(jì)變量的理論模型應(yīng)用于實(shí)際,以檢驗(yàn)其優(yōu)劣,是學(xué)術(shù)研究中面臨的難題。
　　本文首先利用該LT模型,結(jié)合使用極大似然法,將模型中的資產(chǎn)價(jià)值通過股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值提取出來,進(jìn)而估計(jì)上市企業(yè)的預(yù)期違約概率,在解決該類模型存在的資產(chǎn)與債務(wù)價(jià)值不易觀察和度量的不足方面進(jìn)行了有益的嘗試。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況,給出了模型其它參數(shù)的具體設(shè)定方法,篩選一定的上市公司,包括特別處理的樣本公司和評(píng)級(jí)樣本公司利用2

4、008-2009年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行違約風(fēng)險(xiǎn)的度量,主要通過預(yù)期違約率的測(cè)算,對(duì)其信用狀況進(jìn)行了全面的估計(jì)。
　　分別使用兩類結(jié)構(gòu)模型如Merton模型和LT模型進(jìn)一步對(duì)銀行自身的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。除了上市企業(yè)的違約行為會(huì)給銀行帶來損失以外,銀行自身也會(huì)發(fā)生違約行為,進(jìn)而產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)銀行上市比較晚,樣本量比較少,所以在使用上述兩種結(jié)構(gòu)模型時(shí),對(duì)銀行資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率的估計(jì)方面采用了受限波動(dòng)率方法,其它參數(shù),也結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)的

5、相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了符合我國(guó)實(shí)際的合理的設(shè)定。針對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,及其股市走勢(shì),選擇了2008年和2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比實(shí)證分析,一方面試圖發(fā)現(xiàn)不同模型的優(yōu)勢(shì)或不足,另一方面,希望能更精確地測(cè)算商業(yè)銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　無論是對(duì)上市企業(yè),還是對(duì)上市銀行來說,在某個(gè)個(gè)體違約的同時(shí),也就必然會(huì)影響其它個(gè)體,從現(xiàn)實(shí)的角度看,違約存在相關(guān)性。也就是整個(gè)金融體系存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)上市企業(yè)與上市銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的基礎(chǔ)上，本文又進(jìn)

6、一步對(duì)違約相關(guān)性進(jìn)行了研究。并根據(jù)數(shù)據(jù)可得性,引入COPULA函數(shù),通過股權(quán)收益率的相關(guān)性考察研究不同經(jīng)濟(jì)主體的違約相關(guān)性?？疾斓牟襟E依次是單個(gè)銀行與整個(gè)銀行業(yè)的資產(chǎn)相關(guān)性;單個(gè)銀行間的資產(chǎn)相關(guān)性;金融行業(yè)與其它行業(yè)的資產(chǎn)相關(guān)性。
　　本文通過引入 CEV模型,將默頓模型進(jìn)行了擴(kuò)展,認(rèn)為銀行的系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)也表現(xiàn)為跳擴(kuò)展的特征;同時(shí),針對(duì)銀行同業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征,引入清算支付向量因子,構(gòu)建了銀行體系違約風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(概率)函數(shù),提出一個(gè)