基于跳-擴(kuò)散模型的上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)度量

1、?基于跳擴(kuò)散模型的上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)度量?（黑體（黑體3號）號）李彥麗1，童霞2（宋體宋體5號；作者系號；作者系多個(gè)單位時(shí)，單位序號間用多個(gè)單位時(shí)，單位序號間用“，”分隔；多個(gè)作者時(shí)，作者間用分隔；多個(gè)作者時(shí)，作者間用“，”分隔；作者姓名為；作者姓名為2個(gè)字時(shí)，中間空個(gè)字時(shí)，中間空1個(gè)字符）個(gè)字符）（1.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，上海20043；2.南通大學(xué)商學(xué)院，江蘇南通226019）摘要：（黑體（黑體5號）號）在運(yùn)用結(jié)構(gòu)化方程方法度量上市

2、公司違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，大多采用純擴(kuò)散模型，忽略突發(fā)事件的影響。本文分別推導(dǎo)出基于純擴(kuò)散模型和跳擴(kuò)散模型的到期違約概率的表達(dá)式，并從數(shù)學(xué)的角度進(jìn)行了比較。針對ST海龍的參數(shù)估計(jì)和模型擬合效果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)跳擴(kuò)散模型對其有更好的擬合效果，而考慮跳躍風(fēng)險(xiǎn)后，跳擴(kuò)散模型估計(jì)的違約概率高于忽略跳躍風(fēng)險(xiǎn)的純擴(kuò)散開模型，進(jìn)而說明對于具有較高的跳躍風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，在評價(jià)其信用時(shí)，跳躍風(fēng)險(xiǎn)不可忽略。（楷體（楷體_GB23125號）號）關(guān)鍵詞：（黑體（黑體5號）號）

3、違約風(fēng)險(xiǎn)度量；跳躍風(fēng)險(xiǎn)；純擴(kuò)散模型；跳擴(kuò)散模型（楷體（楷體_GB23125號；關(guān)鍵詞之間用分號隔開）關(guān)鍵詞之間用分號隔開）中圖分類號：（黑體（黑體5號）號）F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：（黑體（黑體5號）號）A文章編號：（黑體（黑體5號）號）16726049（2013）02005208一、引言（大標(biāo)題一律大標(biāo)題一律黑體黑體小四）小四）（正文的一、二、三、四級標(biāo)題分別按一，（一），（正文的一、二、三、四級標(biāo)題分別按一，（一），1，（，（1）編

4、號，每級標(biāo)題空兩個(gè)字書）編號，每級標(biāo)題空兩個(gè)字書寫，正文宋體，正文宋體5號；文中所有變量一律用斜體號；文中所有變量一律用斜體）2012年年初，山東海龍股份有限公司債務(wù)面臨層層困境，頻臨違約邊緣，其短期融資券“11海龍CP01”的估值收益率曾一度超過60%，達(dá)到一般短期融資券的10倍，同時(shí)成為中國債券市場近六年來首只C級短期融資券。違約風(fēng)險(xiǎn)的度量問題再次進(jìn)入公眾視線。那么，違約事件發(fā)生的可能性到底有多大，又如何通過現(xiàn)實(shí)中已有的數(shù)據(jù)來進(jìn)行度

5、量，成為個(gè)人投資者，包括銀行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，信用評級機(jī)構(gòu)，政府決策層所關(guān)心的問題與研究的重點(diǎn)[1]。一般認(rèn)為，股票作為一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格應(yīng)當(dāng)具有時(shí)間連續(xù)性，收益率序列也應(yīng)當(dāng)具備平穩(wěn)性特征?；诩償U(kuò)散模型的KMV模型可以計(jì)算相關(guān)違約概率。但是，現(xiàn)實(shí)中一些突發(fā)事件，既包括一些宏觀調(diào)控的政策又包括個(gè)股的信息的及時(shí)披露，有時(shí)卻造成了股價(jià)在較短的時(shí)間內(nèi)有大的波動。國內(nèi)外學(xué)者的諸多研究可表明這一點(diǎn)[2]。二、研究方法（一）純擴(kuò)散模型及其到期違約

6、率收稿日期：20130218修回日期:（在論文刊出時(shí)，刊登作者最后修回日期）（在論文刊出時(shí)，刊登作者最后修回日期）（宋體小五號）宋體小五號）基金項(xiàng)目：國家社科基金項(xiàng)目（11CJY042）（請注明與本文緊密相關(guān)的國家自然科學(xué)基金、國家請注明與本文緊密相關(guān)的國家自然科學(xué)基金、國家社會科學(xué)基金、基金、“863”、“973”等科技攻關(guān)計(jì)劃、教育部哲學(xué)社會科學(xué)研究等國家、省等科技攻關(guān)計(jì)劃、教育部哲學(xué)社會科學(xué)研究等國家、省部級項(xiàng)目及重大國際合作項(xiàng)目

7、名稱及項(xiàng)目編號部級項(xiàng)目及重大國際合作項(xiàng)目名稱及項(xiàng)目編號）作者簡介：李彥（1991），男，江蘇海安人，研究方向?yàn)榻鹑谘苌范▋r(jià)；童霞（1973），女，江蘇如皋人，南通大學(xué)上學(xué)院副教授，研究方向?yàn)榻鹑谘苌?。（格式為姓名，出生年，性別，籍貫，格式為姓名，出生年，性別，籍貫，職稱職稱學(xué)歷，研究方向?yàn)閷W(xué)歷，研究方向?yàn)閤xxxxxxxxx。）。）純擴(kuò)散模型所估計(jì)出的違約概率之后，發(fā)現(xiàn)對于跳躍幅度方差比較大的公司期限較短的債務(wù)，忽略跳躍風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)出的

8、違約風(fēng)險(xiǎn)的相對誤差較大。而小規(guī)模，新興行業(yè)的公司往往容易具有較高的跳躍風(fēng)險(xiǎn)，因而對于這類公司，在評價(jià)其信用時(shí)，跳躍風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)加以適當(dāng)考慮。參考文獻(xiàn)：（黑體五號；首先要首先要“實(shí)引實(shí)引”，即所有參考文獻(xiàn)均以右上角加方括號數(shù)字的形式，即所有參考文獻(xiàn)均以右上角加方括號數(shù)字的形式依次進(jìn)行標(biāo)注；然后在文后按照實(shí)際順序逐條列出；此外，如果參考文獻(xiàn)是期刊的，無論依次進(jìn)行標(biāo)注；然后在文后按照實(shí)際順序逐條列出；此外，如果參考文獻(xiàn)是期刊的，無論是中英文，都要

9、寫出文章起止頁碼）是中英文，都要寫出文章起止頁碼）[1]歐麗莎，袁琛，李漢東.中國股票價(jià)格實(shí)證跳躍研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2011，14（9）：6066.[2]姜禮尚.期權(quán)定價(jià)的數(shù)學(xué)模型和方法[M].北京：高等教育出版社，2003：3335.[3]BarndffNielsenOEShephardN.Powerbipowervariationwithstochasticvolatilityjumps[J].JournalofFinanc

10、ialEconometrics20042(1):137.DefalultriskmeasureoflistedcpationbasedonjumpdiffusionmodelLIYanli1，TONGXia2(1.SchoolofFianceShanghaiUniversityofFinanceEconomicsShanghai200433China2.SchoolofBusinessNantongUniversityNantongJi

11、angsu226019China）Abstract：WhenusingthestructuralmethodsmostChinesescholarschoosethepurediffusionmodelignetheeffectsofjump.Thepurediffusionmodeljumpdiffusionmodelareappliedrespectivelytogettheexpressionsfthetwomodelscompa

12、retheresultsmathematically.TakingShongHelonCo.fexampleitcanbefoundthatthejumpdiffusionmodelfitsmuchbetterinthiscasethatitwillmakeahigherprobabilityofdefault.Hencethejumpshouldn’tbeignedfthosecooperationwithhighjumpriskin