基于KMV模型的我國上市公司債券信用風險度量研究.pdf

1、公司債券作為企業(yè)直接融資的一個重要途徑，近年來越來越受到關注。自2007年我國公司債券發(fā)行以來，發(fā)行規(guī)模不斷增長，近兩年步入了一個前所未有的快速發(fā)展期。但與此同時，上市公司債券的信用違約風險也逐漸暴露。2014年3月“11超日債”事件正式拉開了我國公司債券違約的序幕，此后多只公司債券先后爆出違約或償付危機，引發(fā)市場擔憂。對于尚未成熟的我國公司債券市場來說，如何有效地管理信用風險成為一個迫在眉睫的課題。這不僅關系到我國公司債券市場的健康發(fā)

2、展，也關系到整個金融市場和國民經(jīng)濟的穩(wěn)定。
　　信用風險度量是進行信用風險管理的重要部分，通過信用風險度量可以及早識別和有效控制信用違約風險。而信用風險的度量方法又是關乎信用風險度量水平的核心。我國公司債券市場快速發(fā)展，但是對于信用風險的認識和管理經(jīng)驗不足，與發(fā)達國家相比信用風險度量水平落后，特別是傳統(tǒng)的信用風險度量方法已經(jīng)無法滿足當前復雜的市場變化需求。這對我國公司債券信用風險度量提出了新的要求，需要選擇和運用更先進的現(xiàn)代信用風

3、險度量方法，并且要適用于我國的公司債券市場。而基于期權定價理論的KMV模型正符合上述要求。目前對于 KMV模型運用于我國上市公司債券信用風險度量的相關研究尚不多，尤其是在實證研究方面，這也成為本文所要研究的方向和重點。
　　具體的研究路徑為，首先對我國公司債券的信用風險進行基本分析，包括公司債券的內(nèi)涵及其信用風險的成因；然后考察了我國公司債券信用風險現(xiàn)狀和信用風險管理存在的問題，發(fā)現(xiàn)存在日益積聚的信用風險，亟需加強信用風險的管理，

4、提升度量水平和改進度量方法。于是對目前國內(nèi)外廣泛應用的傳統(tǒng)信用風險度量方法和現(xiàn)代信用風險度量方法進行理論梳理，通過優(yōu)缺點和適用性比較，認為 KMV模型是對于目前我國上市公司債券市場較為適用和可行的度量方法。在此基礎上，對基于 KMV模型的我國上市公司債券信用風險度量模型進行構建，并對模型中的參數(shù)和度量指標進行了修正，以更適用于我國上市公司債券市場。
　　實證部分本文選取了31只上市公司債券樣本，依據(jù)信用級別分為低風險組、高風險組和

5、ST組，搜集了樣本公司大量財務和股票市場數(shù)據(jù)，運用Excel和 MATLAB軟件進行參數(shù)的計算，最終得出各組樣本的違約距離。然后運用 SPSS軟件進行描述性統(tǒng)計和顯著性檢驗，結果顯示低風險組的違約距離均值顯著高于高風險組，高風險組的違約距離均值顯著高于 ST組，即違約距離越大，公司債券發(fā)生違約的可能性越??；違約距離越小，公司債券發(fā)生違約的可能性越大，與現(xiàn)實情況和理論預期相一致。由此認為違約距離可以作為上市公司債券信用風險的度量指標，區(qū)分