上市公司績效與管理層薪酬的實證研究——基于2008-2009年滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析

1、2011年4月第14卷第8期中國管理信息化ChinaManagemenlInfo珊ationizacionA”，20llV0114No8上市公司績效與管理層薪酬的實證研究——基于2008—2009年滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析宋莎莎，彭家生(云南財經(jīng)大學(xué)，昆明650221)[摘要】管理層的薪酬激勵向來被認(rèn)為是解決委托代理問題的一種重要的公司治理機(jī)制：股東大會選出董事會董事會再選聘管理層并確定其薪酬。被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)管理層激勵機(jī)制運行的基本模式

2、。本文選用我國上市公司2008—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)采考察高層管理人員薪酬與公司經(jīng)營績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明。我國上市公司績效與公司管理層的年度貨幣薪酬、管理層持股比例均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。[關(guān)鍵詞】管理層薪酬；持股比例；公司績效doi：lO3969，ii鴿n1673一0194201108007【中凰拷號】砣7硒【文削神酒】A[文j瞄膏號】1673一0194(2011)08—0014—02一、研究背景將高級管理層薪酬和企業(yè)業(yè)績相聯(lián)系，是

3、西方企業(yè)管理體現(xiàn)激勵制約機(jī)制和解決代理問題的一種通行做法。我同從20世紀(jì)80年代開始對管理層激勵制度進(jìn)行探索。其目的之一在于設(shè)計適合我國同情的最優(yōu)“報酬一績效性”契約以充分調(diào)動企業(yè)管理人員的積極性。提高企業(yè)業(yè)績。1993年4月22日，中國iiE監(jiān)會頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，其第六章“上市公司的信息披露”中的第59條要求，上市公司的年報內(nèi)容巾應(yīng)包括公司董事、監(jiān)事和高級管理層簡況、持股情況和報酬。我國上市公司從1998年開始在年度

4、報告巾披露高級管理層持股及年度報酬的有關(guān)信息。從此，上市公司管理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系『口J題成為各方關(guān)注的一個焦點。因此本文選取我國上市公司2008—2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)的實證分析不儀研究上市公司管理層的貨幣薪酬對上市公司績效的影響。還以公司管理層持股作為管理層的非貨幣性薪酬的代理變毋來研究管理層非貨幣薪酬與公司績效的關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧對高級管理層的激勵一報酬問題。西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過較多的實證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾完成

5、。他們發(fā)現(xiàn)企[收稿日期】20l咖9一14[f乍者簡介】彭家生(J966_)，男四川內(nèi)江人，云南財經(jīng)大學(xué)教授硬士生導(dǎo)師，博士。業(yè)經(jīng)理報酬與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性很小。其后的70多年中，對管理者尤其是高層管理者報酬的研究引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理々家和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注。從20世紀(jì)60年代開始。邁克蓋爾、豈尤和艾爾賓，馬森，西塞爾和卡羅爾詹森和墨詐等都利用各自不同時期的數(shù)據(jù)研究了經(jīng)理報酬和企業(yè)業(yè)績之間的天系。但迄今為止。學(xué)術(shù)

6、界對于管理層薪酬與公司績效之問究竟是何等關(guān)系并無～致的結(jié)論。由于我同自1998年才要求上市公司年報披露管理層報酬。因此圍內(nèi)對管理層報酬與公司績效的相關(guān)研究起步較晚。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于高級管理層持股與公司績效關(guān)系的研究主要集中在兩者是否相關(guān)的問題上結(jié)論主要有兩種：一是管理層激勵與公司業(yè)績不存在最著性關(guān)系：二是管理層激勵與公司績效存在顯著性關(guān)系。顯然，基于資本市場的管理層薪酬與公司業(yè)績相莢性的研究尚無高度一致的結(jié)論。對上市公司管理層的非貨幣薪酬與

7、公司績效關(guān)系的研究相對較少。本文基于2008—2009年度相關(guān)樣本數(shù)據(jù)對我國滬深兩市上市公司管理層激勵與經(jīng)營績效的相關(guān)『n】題從貨幣薪酬與非貨幣薪酬兩個角度進(jìn)行分析。三、研究假設(shè)根據(jù)代理理論當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間存在信息不對稱時，理論上委托代理模型的最優(yōu)解是委托人領(lǐng)取同定報酬，代理人領(lǐng)取所有的風(fēng)險報酬雖然實際中這種最優(yōu)解不能實現(xiàn)，但將報酬合約中經(jīng)理的報酬在盡可能大的程度上與企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系起(4)20l1年3月時本企業(yè)累計分得現(xiàn)金股利j70

8、萬元，應(yīng)14l萬元原已累計確認(rèn)的投資收益額為146萬元，故本次要將享有的利潤份額共計為146萬元所以應(yīng)沖減的投資成本總額原來多確認(rèn)的5萬元投資收益沖減。為24萬元，原已沖減lO萬元，故本次還應(yīng)沖減投資成本14萬借應(yīng)收股利20元。由于到2011年3月時，本企業(yè)應(yīng)享有的剃潤份額共計為146投資收益5萬元，所以應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為146萬元，原已累計確認(rèn)的貸長期股權(quán)投資——A公司25投資收益額為140萬元故本次還應(yīng)確認(rèn)投資收益6萬元。借應(yīng)收

9、股利20主要參考文獻(xiàn)貸長期股權(quán)投資——A公司14投資收益6(5)2012年3月時，本企業(yè)累計分得現(xiàn)金股利190萬元，應(yīng)享有的利潤份額共計為14l萬元所以應(yīng)沖減的投資成本總額為49萬元，原累計已沖減24萬元故本次還應(yīng)沖減投資成本25萬元。由于到2012年3月時。本企業(yè)應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為【l】中華人民共和同財政部企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號——長期股權(quán)投資(S】2∞6[2】中華人民共和國財政部企業(yè)會計制度[S]2001[3J戴華江，肖俠淺議長期股

10、權(quán)投資成本法下投資收益的計算方法[J]財會通訊：綜合版。2∞2(5)萬方數(shù)據(jù)2011年4月第14卷第8期中國管理信息化ChinaManagementInfonnationizationApr.2011Vol.l4No.8上市公司績效與管理層薪酬的實證研究一一基于20082009年滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析宋莎莎，彭家生(云南財經(jīng)大學(xué)，昆明650221)[摘要]管理層的薪酬激勵向來被認(rèn)為是解決委托代理問題的一種重要的公司治理機(jī)制勺臟東大會選出

11、董事會.董事會再選聘管理層并確定其薪酬，被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)管理層激勵機(jī)制運行的基本模式。本文選用我國上市公司2ω82009年的相關(guān)放據(jù)來考察高層管理人員薪酬與公司經(jīng)營績效的關(guān)系。研究結(jié)呆表明，我國土市公司績效與公司管理層的年度貨幣薪嗣、管理層持股比例均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。[關(guān)鍵詞]管理層薪酬持股比例:公司績效doi:10.3969j.issn.16730194.2011.08.∞7[中圖分類號]F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A文章編號J1673

12、0194(2011)08∞1402一、研究背景將高級管理層薪酬和企業(yè)業(yè)績相聯(lián)系，是西方企業(yè)管理體現(xiàn)激勵制約機(jī)制和解決代理問題的一種通行做法。我同從20世紀(jì)80年代開始對管理層激勵制度進(jìn)行探索。其目的之一.在于設(shè)計適合我同同情的最優(yōu)“報酬一績效性“契約，以充分調(diào)動企業(yè)管理人員的積極性，提高企業(yè)業(yè)績。1993年4月22日，中國證監(jiān)會頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例)，其第六章“上市公司的信息披露“中的第59條要求，上市公司的年報內(nèi)容巾庇包括

13、公司董事、監(jiān)事和高級管理層簡況、持股情況和報酬。我同上市公司從1998年開始在年度報告巾披露高級管理層持股及年度報酬的有關(guān)信息。從此，上市公司管理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系問題成為各方關(guān)注的一個焦點。閔此，本文選取我國上市公司2∞82侃“年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)的實證分析，不儀研究上市公司管理層的貨幣薪酬對上市公司績斂的影響，還以公司管理層持股作為管理層的非貨幣性薪酬的代理變最來研究管理層非貨幣薪酬與公司績效的關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧對高級管理層的激勵

14、一報酬問題，兩方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過較多的實證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾完成。他們發(fā)現(xiàn)企[收稿日期120100914[作者簡介]彭家生(1966)，男，四川內(nèi)江人，云南財經(jīng)大學(xué)教授、碩士生導(dǎo)師，博士。(4)2011年3月時，本企業(yè)累計分得現(xiàn)金股利170萬元，應(yīng)享有的利潤份額共計為146萬元.所以應(yīng)沖減的投資成本總額為24萬元，原已沖減10萬元，故本次還應(yīng)沖減投資成本14萬元。由于到20門年3月時，本企業(yè)應(yīng)享有的利潤份額共計為146萬元，

15、所以應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為146萬元，原已累計確認(rèn)的投資收益額為140萬元，故本次還應(yīng)確認(rèn)投資收益6萬元。借應(yīng)收股利20貸長期股權(quán)役資一A公司14投資收益6(5)2012年3月時，本企業(yè)累計分得現(xiàn)金股和11190萬元，應(yīng)享有的利潤份額共計為141萬元所以應(yīng)沖減的投資成本總額為49萬元，原累計已沖減24萬元.故本次還應(yīng)沖誡投資成本25萬元。由于到2012年3月時，本企業(yè)應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為14ICHINAMANAGEMENTINFMAπ

16、ON1ZATlON業(yè)經(jīng)理報酬與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性很小。其后的70多年中，對管理者尤其是高層管理者報酬的研究引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專家相企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注。從20世紀(jì)ω年代開始，邊克蓋爾、豈尤和艾爾賓，馬森，西塞爾和卡羅爾，詹森和愚在等都利用各自不同時期的數(shù)據(jù)研究了經(jīng)理報酬和企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系。但迄今為止，學(xué)術(shù)界對于管理層薪酬與公司績效之間究竟是何等關(guān)系并無~致的結(jié)論。由于我同自1998年才要求上市公司年報披露管理

17、層報酬，因此間內(nèi)對管理層報酬與公司績效的相關(guān)研究起步較晚。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于高級管理層持股與公司績效關(guān)系的研究主要集中在兩者是否相關(guān)的問題上，結(jié)論主要有兩種:一是管理層激勵與公司業(yè)績不存在顯著性關(guān)系:二是管理層激勵與公司績斂存在顯著性關(guān)系。顯然，基于資本市場的管理層薪酬i公司業(yè)績相關(guān)性的研究尚無高度一致的結(jié)論，對上市公司管理層的非貨幣薪酬與公司績效關(guān)系的研究相對較少。本文基于2∞82侃“年度相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，對我閏滬深兩市上市公司管理層激勵與經(jīng)常

18、績放的相關(guān)問題，從貨幣薪酬與非貨幣薪酬闕個角度進(jìn)行分析。三、研究假設(shè)根據(jù)代理E理論，當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間存在信息不對稱時，理論上委托代理模型的最優(yōu)解是委托人領(lǐng)取阿定報酬，代理人領(lǐng)取所有的風(fēng)險報酬t雖然實際中這種最優(yōu)解不能實現(xiàn)，但.將報酬合約中經(jīng)理的報酬在盡可能大的程度上與企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系起141萬元，原已累計確認(rèn)的投資收益額為146萬元，故本次要將原來多確認(rèn)的5萬元投資收益沖減。借應(yīng)收股利20投資收益5貸長期股權(quán)投資一A公司25主要參考文

19、獻(xiàn)[1]中華人民共租閏財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號一一長期股權(quán)投資[5].2006.[2]中華人民共和閏財政部.企業(yè)會計制度[5].2∞1.[3J戴華江，肖候.淺議長期股極投資成本法下投資收益的計算方法(J].財會通訊:綜合版，2∞2(5).財務(wù)管理來，可以使經(jīng)理有足夠的動力來提高企業(yè)的盈利水平從而增加股東的收益，基于此，本文提H假設(shè)一：Hl：管理層薪酬與公司經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)委托代理理論。公司的所有者為實現(xiàn)股東權(quán)益最大化就要對

20、上市公司的管理層實行激勵。公司股東除了給予公司管理層較高的貨幣薪酬外，還可以授予管理層部分股權(quán)。讓管理層在一定程度上成為公司的所有者從而使管理層薪酬與公司績效聯(lián)系起來。根據(jù)會計盈余信息有效理論，公司業(yè)績勢必影響上市公司在資本市場上的股價。這將進(jìn)一步帶給公司高管人員資本利得。因此公司管理層所持有的公司股票越多他們就越有動機(jī)去提升公司的業(yè)績，進(jìn)而提高他們手中所持股票的價值。以求獲得更多非貨幣薪酬?；诖吮疚奶醘l；假設(shè)二：H2：管理層的持股

21、比例與公司的經(jīng)營業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系。四、研究設(shè)計1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源由于管理層薪酬對公司業(yè)績的影響具有滯后性當(dāng)年的薪酬會影響管理層下一年的下作投入從而影響到F一年公司業(yè)績，因此，我們研究2008年管理層的薪酬對舢年公司業(yè)績的影響。本文所指的管理層包括上市公司所有董事及其他高層管理人員。本文選取的樣本是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有上市公司2008年的公司管理層薪酬數(shù)據(jù)以及20019年公司業(yè)績數(shù)據(jù)，本文的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)

22、據(jù)庫為保證數(shù)據(jù)的有效性，將原始樣本依次按以下原則進(jìn)行篩選：(1)從原始樣本中剔除數(shù)據(jù)提供不全的上市公司，共264家。(2)剔除金融保險類行業(yè)28家因為金融類企業(yè)本身資本結(jié)構(gòu)的特殊性圍內(nèi)外相關(guān)方面的研究通常都將其剔除。(3)為了避免異常值的影響，剔除業(yè)績過差的sT、PT公司和被注冊會計師出具過非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見的上市公司以及存在個別極端值的公司。共174家。按照以上原則剔除樣本后。我們總共得到l394家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。2

23、模型與變量考慮有關(guān)變量特征。本文構(gòu)建以下對數(shù)變換線性模型：lI一y產(chǎn)1日祁1lnAP聲jMsH二4INDusrRl，，aI≤；IzEal，sTR弘J=l在研究過程中，本文選取了公司業(yè)績的3個代理變量。包括總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPs)、每股凈資產(chǎn)(APS)。當(dāng)i=1時，我們選取ylROA，即以總資產(chǎn)收益率作為公司經(jīng)營績效的代理變量，同理，yFEPs，y3=APs。按照一般研究習(xí)慣，公司規(guī)模用期末資產(chǎn)賬麗價值的自然對數(shù)來代替。

24、本文選擇行業(yè)變量與國有股比重作為控制變量。按照巾國證監(jiān)會頒布的9年度的企業(yè)績斂近似代替商管人員在警個任期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，未能采用相對業(yè)績變化來考察報酬計劃對公司績斂的影響。另外，本文僅采用管理層持股比例作為公司管理層所獲得非貨幣薪酬的代理變量，而并未考慮、諸如休假特權(quán)、各種補(bǔ)貼福利等形式的非貨幣報酬。這闕方面限制對本文的研究結(jié)論可能會產(chǎn)生一定影響。主要參考文獻(xiàn)[1]MCJensenWHMeckling.TheoηoftheFinn:Man

25、a伊rial8ehavi.AgencyCO!tsOwnershipS田cture[JJJournalofFinancialEconomi餌，1976.3(4):305360.[2]MCJensenKJMurphy.PerfonnancePayTopMana喜..rnentIncentives[Jl.JournalofPoliticalEconomy.1990.98(2):225264.[3]李良智.夏艦上市公司管用居薪酬與公司績放的美系