公司并購中財務(wù)風(fēng)險分析

1、公司并購中財務(wù)鳳險分析企業(yè)的并購是其資本運營的方式之一，是實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的重要途徑，其目的是為了實現(xiàn)資本增值產(chǎn)生112的協(xié)同效應(yīng).但根據(jù)A丁卡尼咨詢公司(ATKearnγ)的報告75%的并購案以失敗而告終.據(jù)不完全統(tǒng)計，我國企業(yè)并購的成功率還不到10%.那么，造成并購成功率如此低的原因何在7一、企業(yè)并購中財務(wù)鳳險概述?李季陽務(wù)風(fēng)險，如圖1所示.1并購雙方信息不對稱山長苑絲織廠.江蘇秋艷集團等紡織企業(yè)后，先后并購產(chǎn)業(yè)

2、鏈上下游多家公2001年，華立集團收購飛利浦位司.由于華源集團原始資本金不足，可|于美國的CDMA項目.本想打破CDMA起資產(chǎn)負(fù)債率長期偏高，華源的大部分技術(shù)壟斷的華立集團后來才發(fā)現(xiàn)，他貸款是短期貸款，形成短貸長投，導(dǎo)致們反倒陷入了尷尬之中.首先，飛利浦與美國高通公司關(guān)于CDMA芯片有一些交叉協(xié)議和授權(quán)協(xié)議，雙方承諾不對第三方公開，華立對此一無所知.債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，使得集團總負(fù)債超過400億元，財務(wù)危機纏上了華源，最終以華潤注資70%重

3、組宣告終結(jié).融資風(fēng)險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)最終，華立的研發(fā)依舊停留在從飛利有關(guān)的資金來源風(fēng)險，具體包括資金是浦繼承過來的沒有太大用處的目標(biāo)準(zhǔn)否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險是指由于并購上.此類情況大量存在于中國資本市式是否適合并購動機、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會定價.融資、支付等各項財務(wù)決策所引場上針對業(yè)績差的上市公司的“買殼影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等.并購企業(yè)起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失上市“的收購中.不充分的信

4、息披露無論采用哪種融資途徑?？隙ù嬖谝欢ǖ牟淮_定性，以及對目標(biāo)企業(yè)信息不對導(dǎo)致收購方在收購前無法對上市公司的融資風(fēng)險.在多渠道籌集并購資金的稱導(dǎo)致的潛在風(fēng)險，是并購價值預(yù)期與資產(chǎn)狀況和財務(wù)狀況進行較為準(zhǔn)確的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險.價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)評估，同時，嚴(yán)重的信息不對稱造成融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)結(jié)構(gòu)困境和財務(wù)危機，它存在于企業(yè)并購的整個過程中.二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因收購方在交易前對收購后

5、的重組形成不合理，并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)不恰當(dāng)?shù)念A(yù)期.債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈2不確定因素導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)利而陸人財務(wù)困境.生偏離4.并購企業(yè)支付方式不當(dāng)企業(yè)并購過程中的不確定性因素很1992年7月T科威爾公司企業(yè)并購申財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生是由多.比如國家宏觀經(jīng)濟政策的變化.經(jīng)(TCowie)對汽車買賣商亨利斯多方面因素構(gòu)成的，但是通過對其原因濟周期性的波動、通貨膨脹.利率匯率(Henlys)作敵意收購.開始時出價1的剖析，主要

6、是并購雙方基于信息不對變動.并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境.籌資和資股換2股，后改為7換10.但在整個收購稱、不確定性因素導(dǎo)致雙方預(yù)期與結(jié)果金狀況的變化、被收購方反收購.收購期間，科威爾的股票下降，因此降低了發(fā)生偏離.并購企業(yè)在進行融資及并購價格的變化、收購后的技術(shù)時效性.管對亨利斯股東的收購價值.此次收購失價款支付方式等方面操作不當(dāng)導(dǎo)致的財理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這敗了些亨利斯股東說，如果加多些圖1企業(yè)并購過程中各階段的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生原、因

7、些變化都會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金會有更大說服力.上述案例只是并并購的各種預(yù)期與結(jié)購支付方式的一種，在確定了并購價格產(chǎn)生因素岳畫明300中國總會計師月刊后，選擇何種支付方式也很重要.支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險.在比較成熟的資本市場，支付工具一般分為現(xiàn)金支付.股權(quán)支付和混合支付三種.由于我學(xué)纖維有限公司、錫國資本市場起步較晚，從已發(fā)生的并購果發(fā)生偏離.面~案例來看，并購方的支付形式以現(xiàn)金、款，也存在定的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)

8、為主。我國國內(nèi)支付方式單一是造3支付風(fēng)險成并用支付風(fēng)險的主要原因。支付方式并購主要有四種支付方式現(xiàn)金支中華尚畸在并購前對目標(biāo)、公司進行詳盡的審查和評價1對信息加以證實并擴大調(diào)查取證的范圍。正確地對資產(chǎn)進行評估，為并選擇是并購活動的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動機選擇合理的支付方式。付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。購雙方提供個協(xié)商作價的基礎(chǔ)。其風(fēng)險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金2防范并購融資風(fēng)險流動性風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險、

9、股權(quán)支付的股為了防范并購中的融資風(fēng)險τ緩解權(quán)稀釋風(fēng)險、杠桿收購的償債風(fēng)險。不并購后后續(xù)資金投入壓力，應(yīng)該特別注三、并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。4杠桿收購的償債風(fēng)險意是以能(資金能力)并購τ切實制定并購資金需要量及支出預(yù)警，二是合理安排融資結(jié)構(gòu)1確保長期資金用于并購，克服“短貸長投“的錯誤，三是企業(yè)并購整個活動中貫穿著各類財務(wù)風(fēng)險!主要包括投資估值

10、風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險以及杠桿收購的償債風(fēng)險。研究表明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率采用多渠道融資，運用靈活的并購方式1投資估值風(fēng)險增加τ特別是在杠桿收購案例中。杠來減少現(xiàn)金支出。在并用行為實施前，企業(yè)對并購桿收購是指并購方通過舉債獲得目標(biāo)3加強營運資金管理，提高支付環(huán)境進行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的能力的資金管理等進行合理的評價。投資價值評估風(fēng)險包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險。企業(yè)在作出并用現(xiàn)金流量償還負(fù)債的

11、方法。杠桿收購支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金表現(xiàn)v而流動性的強弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)問題p并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債決策時，必須判斷自身是否有足夠的利益。杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度實力去實施并購1其風(fēng)險主要體現(xiàn)在上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分定足額的現(xiàn)金凈流量。地發(fā)掘企業(yè)的潛力，對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在對未來收益的四、企郵棚中財務(wù)鳳險

12、的防菇相匹配『加強營運資金的管理來降低財務(wù)風(fēng)險。其中較為有效的途徑是建立流動資產(chǎn)組合，在流動資產(chǎn)中J合理搭配現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動性與收益性同時兼顧，在大小和時間的預(yù)期，如果因信息不真針對以上對并購活動中財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財實或者在并購過程中存在腐敗行為，生原因以及風(fēng)險的類型的分析，在并購務(wù)風(fēng)險。則都會導(dǎo)致并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財整個過程中，應(yīng)該采取合理、有效的措4增強目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的

13、務(wù)危機。施加以防范，如圖2所示穩(wěn)定性2融資風(fēng)險圖2企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險及防范措施示意圖在企業(yè)并購中，應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)和長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)τ一是要遵循資本成本最小化原則，二是債務(wù)資本和股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤喝嵌唐趥鶆?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在

14、以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿收購，當(dāng)1合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值、降并購后的實際效果達不到預(yù)期肘，將可低估價風(fēng)險能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱狀況是在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中『當(dāng)并產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的根本原因J為了降低并購后的實際效果達不到預(yù)期時，會使股購過程中的財務(wù)風(fēng)險l并購企業(yè)應(yīng)聘請東利益受損τ從而為敵意收購者提供機中介機構(gòu)，包括財務(wù)顧問、會計師事務(wù)會。即使完全以自有資金支付收購價所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事

15、務(wù)所等，未來的現(xiàn)金流量。尤其是杠桿并購中，在財務(wù)杠桿收益增加的同時，應(yīng)更加重視降低財務(wù)風(fēng)險。杠桿收購的這一方式?jīng)Q定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。能否實現(xiàn)并購的目標(biāo)『獲取更大的收益，也主要看未來的現(xiàn)金流量的多少和穩(wěn)定性。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，所以，為了增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，需要選擇理想的目標(biāo)公司『這是產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的保障?；?作者單位:中華財務(wù)咨詢有限公司)網(wǎng)上瀏覽，請登錄中國總會