管理者薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究

1、企業(yè)管理山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)(雙月刊)2004年第6期(總第74期)管理者薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究朱德勝岳麗君(山東財(cái)政學(xué)院山東濟(jì)南250014山東建工學(xué)院山東濟(jì)南250014)[摘要]本文以2000～2002年A股上市公司為分析對(duì)象利用上市公司年報(bào)披露的相關(guān)信息運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、回歸分析和相關(guān)性分析等方法對(duì)我國(guó)上市公司管理者薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了分組研究。研究結(jié)果表明總體上我國(guó)上市公司中目前還沒(méi)有建立起管理者薪酬與企業(yè)績(jī)效緊密相關(guān)的

2、激勵(lì)與約束機(jī)制只有按規(guī)模分組中的小規(guī)模公司和按競(jìng)爭(zhēng)因素分組中的具有一定競(jìng)爭(zhēng)性的公司中管理者的薪酬與企業(yè)績(jī)效的個(gè)別指標(biāo)存在較顯著的相關(guān)性。因此解決我國(guó)上市公司激勵(lì)問(wèn)題的關(guān)鍵在于建立經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇與評(píng)價(jià)機(jī)制完善管理者的薪酬激勵(lì)機(jī)制。[關(guān)鍵詞]管理者薪酬企業(yè)績(jī)效相關(guān)性[中圖分類(lèi)號(hào)]F715.2[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]10082670(2004)06004505[收稿日期]20040922[作者簡(jiǎn)介]朱德勝男山東聊城人山東財(cái)政學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院

3、副教授研究方向:資本市場(chǎng)與公司理財(cái)岳麗君女山東濰坊人山東建工學(xué)院講師研究方向:公司財(cái)務(wù)管理。一、研究綜述現(xiàn)代的管理者薪酬研究植根于代理理論它要求管理者薪酬計(jì)劃的設(shè)計(jì)應(yīng)使管理者的利益與股東的利益相一致。最早研究管理者與股東之間利益沖突的是Jensen和Meckling(1976)他們模型化了“所有權(quán)與控制權(quán)分離”的問(wèn)題定義了“代理成本”確定了減少這些成本的各種制度安排(包括股權(quán)所有制、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)契約和薪酬激勵(lì)等)。①但大多數(shù)早期研究的

4、重點(diǎn)是管理者薪酬與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)性大還是與利潤(rùn)的相關(guān)性大。Murphy(1985)以1964～1981年美國(guó)73個(gè)大公司的高層管理者為樣本分析了管理者薪酬與股東收益(包括股票溢價(jià)和股利)之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)管理者薪酬隨營(yíng)業(yè)收人的增加而增加但股東的收益保持不變。②Coughlan和Scht(1985)根據(jù)1978～1982年的149個(gè)公司的數(shù)據(jù)研究了CE0現(xiàn)金薪酬的變化與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)薪酬變化與股票價(jià)格績(jī)效正相關(guān)他們還首次提供證據(jù)說(shuō)明在

5、差的績(jī)效之后公司更有可能更換CE0。Rosen(1992)回顧和評(píng)論了有關(guān)薪酬績(jī)效關(guān)系的理論研究與實(shí)證研究分析了有關(guān)管理者薪酬的文獻(xiàn)中“典型的現(xiàn)象”:CE0現(xiàn)金薪酬對(duì)企業(yè)規(guī)模的彈性在不同的時(shí)期、企業(yè)和國(guó)家之間的一致性即CE0薪酬對(duì)企業(yè)規(guī)模的彈性都處于0.25到0.35的范圍內(nèi)這意味著在規(guī)模上大10%的公司將多給予其CE0約3%的薪酬。同時(shí)他還檢驗(yàn)了Baumol(1959)提出的企業(yè)的最大化目標(biāo)是規(guī)模最大化而不是利潤(rùn)最大化的假說(shuō)。③國(guó)內(nèi)關(guān)

6、于經(jīng)理薪酬的研究多是從理論入手來(lái)探討我國(guó)企業(yè)經(jīng)理薪酬的改革之路對(duì)經(jīng)理薪酬的計(jì)量研究近幾年才剛剛開(kāi)始。魏剛(2000)選取1998年披露高管年薪的765家上市公司為樣本以高管的年度報(bào)酬為薪酬變量以凈資產(chǎn)收益率(ROE)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量建立了簡(jiǎn)單的線性回歸發(fā)現(xiàn)管理者的薪酬與企業(yè)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)性管理者的持股比例對(duì)于企業(yè)績(jī)效不具有任何顯著的作用我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員目前的薪酬結(jié)構(gòu)仍然缺乏有效的激勵(lì)作用。④李增泉(2000)選取1998

7、年披露高管年薪的748家上市公司的資料對(duì)我國(guó)上市公司的激勵(lì)機(jī)制和企業(yè)績(jī)效進(jìn)行了54?19952005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.Ltd.Allrightsreserved.下表:表1主要指標(biāo)及計(jì)算指標(biāo)計(jì)算公式管理者薪酬變動(dòng)比率Y(T期管理者薪酬—T1期管理者薪酬)T1期管理者薪酬總資產(chǎn)變動(dòng)比率X1(T期總資產(chǎn)—T1期總資產(chǎn))T1期總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)比率X2(T期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入—T1期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)T1期

8、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)比率X3(T期凈資產(chǎn)收益率—T1期凈資產(chǎn)收益率)T1期凈資產(chǎn)收益率每股收益的變動(dòng)比率X4(T期每股收益—T1期每股收益)T1期每股收益Yt=B0B1X1t1B2X2t1B3X3t1B4X4t1λ(模型1)采用以上的指標(biāo)我們擬建立如下模型:由于仍然可能存在的多重共線性會(huì)影響回歸系數(shù)的顯著性水平我們進(jìn)行了多重共線性診斷發(fā)現(xiàn)變量X3(凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)比率)、X4(每股收益的變動(dòng)比率)VIF的值分別為19.172、

9、19.292均大于10證明方程的確存在多重共線性。另外變量X3與變量X4的相關(guān)系數(shù)為0.973二者之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性可以認(rèn)為變量X3可以很好地解釋變量X4可以把變量X4從模型中剔除。這樣模型(1)經(jīng)過(guò)修正變?yōu)?Yt=B0B1X1t1B2X2t1B3X3t1λ(模型2)(四)樣本分組1.按照公司的規(guī)模不同進(jìn)行分組研究。國(guó)外的研究發(fā)現(xiàn)管理者的薪酬與企業(yè)的規(guī)模存在著正相關(guān)關(guān)系。管理者的薪酬除受企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響外還受控于管理者所掌握的資源的

10、大小。大排檔老板與大集團(tuán)公司總裁努力程度也許一樣收益率也相當(dāng)?shù)麄兯眯匠陞s大不一樣?；诖吮疚脑噲D比較不同規(guī)模的公司中對(duì)管理者的激勵(lì)機(jī)制是否存在差異。具體方法是將樣本公司按照資產(chǎn)總額大小分為小型公司、中型公司、大型公司三組。其中資產(chǎn)總額小于10億元的37家樣本公司為小型公司資產(chǎn)總額大于10億元小于或等于20億元的37家樣本公司為中型公司資產(chǎn)總額大于20億元的52家樣本公司為大型公司。2.按照國(guó)有股是否是第一大股東進(jìn)行分組研究。考慮到我

11、國(guó)上市公司治理機(jī)制中普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形國(guó)有股大都具有實(shí)際的控股地位而國(guó)有資產(chǎn)主體一直處于缺位狀態(tài)這對(duì)于激勵(lì)機(jī)制的效用發(fā)揮無(wú)疑具有很大的抑制作用。同時(shí)由于政府一直是國(guó)有股名義上的代表因此在國(guó)有股占實(shí)際控股權(quán)的公司中人事任命、薪酬制度等都不可避免地打上了行政的烙印。因此國(guó)有股是否是第一大股東會(huì)影響企業(yè)的薪酬激勵(lì)。所以本文將會(huì)比較國(guó)有股是第一大股東與國(guó)有股不是第一大股東的公司中對(duì)管理者的激勵(lì)機(jī)制是否存在差異。將國(guó)有股是第一大股東的上市公司歸

12、為一組共得到此類(lèi)上市公司91家將國(guó)有股不是第一大股東的上市公司劃為一組在此類(lèi)上市公司中國(guó)有股對(duì)上市公司的影響較小共得到此類(lèi)上市公司35家。3.按照競(jìng)爭(zhēng)程度分組研究。超產(chǎn)權(quán)論認(rèn)為績(jī)效激勵(lì)只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提條件下才能發(fā)揮其激勵(lì)管理者增加努力與投入的作用。在完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中企業(yè)產(chǎn)品無(wú)替代性管理者完全可以通過(guò)抬價(jià)的方式來(lái)增加企業(yè)的利潤(rùn)收益這種“坐收地租”不會(huì)刺激管理者增加努力與投入。超產(chǎn)權(quán)論把競(jìng)爭(zhēng)作為激勵(lì)的一個(gè)基本因素?；诖宋覀冋J(rèn)為上市

13、公司所在行業(yè)的不同會(huì)影響薪酬激勵(lì)效果。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力監(jiān)測(cè)項(xiàng)目組按照各個(gè)行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)可比性將各行業(yè)劃分為三大類(lèi)型。第一類(lèi)是最不具有競(jìng)爭(zhēng)可比性的行業(yè)包括金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類(lèi)四個(gè)行業(yè)。這類(lèi)行業(yè)是一個(gè)存在巨大進(jìn)入壁壘的壟斷性行業(yè)。第二類(lèi)是只具有一定競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)包括交通運(yùn)輸、能源電力、農(nóng)林牧漁三個(gè)行業(yè)。這類(lèi)行業(yè)總體上屬于資源性或基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)行業(yè)具有一定的進(jìn)入障礙。第三類(lèi)基本都屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)包括釀酒、食品、醫(yī)藥、紡織服裝、建材建筑、商貿(mào)旅游、

14、輕工制造、重工制造、電子通訊、冶金、化工等10個(gè)行業(yè)。按照這種劃分標(biāo)準(zhǔn)把我國(guó)上市公司的行業(yè)進(jìn)一步劃分后得到壟斷性行業(yè)的樣本公司43家具有一定競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的樣本公司15家競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的樣本公司68家。三、實(shí)證結(jié)果與分析(一)根據(jù)公司規(guī)模進(jìn)行分組根據(jù)前述的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)我們把樣本公司分為小型公司、中型公司、大型公司三組來(lái)考察公司規(guī)模對(duì)管理者的激勵(lì)效果的影響。以2000～2001年的總資產(chǎn)變動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)比率作為自變量以