伊利股份股權(quán)激勵案例分析

1、伊利股份股權(quán)激勵案例分析伊利股份股權(quán)激勵案例分析4.1伊利股份背景介紹伊利股份是我國乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有國企背景，但股權(quán)卻相對分散，第一大股東為呼和浩特投資公司，持有9.97%的股權(quán)，最終控股股東為呼和浩特國資委，總共持有10.58%。伊利股份的發(fā)展態(tài)勢一直很好，然而自從2004年經(jīng)歷罷免獨董、國債巨虧、證監(jiān)會調(diào)查、鄭俊懷等高管被捕以來，伊利股份開始被人們所關(guān)注。而2006年4月24日發(fā)布的股權(quán)激勵計劃再次將其推向了人們議論的高潮

2、。主要有兩大原因:一為該方案出臺速度太快，自從股改停牌以來到股改后復牌當天即公布股權(quán)激勵。二是本次激勵力度太大。4.2股權(quán)激勵方案概況(一)激勵方案實施步驟伊利股份的股權(quán)激勵計劃總共包括兩個部分第一步:股改時通過對價支付，有條件獲取1200萬股激勵股份2006年4月20日伊利股份發(fā)布股改方案，該股改方案非常特殊，方案中不僅明確了對非流通股股東對流通股股東的支付對價，即每10股流通股將獲得0.9股的股票對價。而且還與眾不同的將股改對價的一

3、部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱藢Ω吖艿墓蓹?quán)激勵。參加本次股權(quán)分置改革的非流通股股東承諾，在股權(quán)分置改革方案實施后，若公司2006年和2007年的經(jīng)營業(yè)績無法達到設定目標，將分別向流通股股東追送一次股份，否則，將應向流通股股東追送的股份轉(zhuǎn)送給公司激勵對象，作為股權(quán)激勵。非流通股股東將獲得轉(zhuǎn)增股份中的1200萬股于方案實施日劃入第三方賬戶，用于追加對價安排。業(yè)績條件為:(1)2006和2007凈利潤增長率不低于上年度的15%(2)財務報表為標準無保留意見。第

4、二步:2006年4月20日第五屆董事會臨時會議審議通過公司股票期權(quán)激勵計劃的議案:公司授予激勵對象(公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務骨干)5000萬份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在授權(quán)日起8年內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價格和行權(quán)條件購買一股公司股票的權(quán)利。激勵計劃的股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行5000萬股公司股票，涉及的標的股票種類為人民幣A股普通股標的股票占當前公司股票總額的比例為9.68鞏。股票期權(quán)的行權(quán)價格為13.33元，即滿足行權(quán)條件后，

5、激勵對象獲授的每份股票期權(quán)可以13.33元的價格購買一股公司股票。該激勵計劃早在同年4月就公布預案但是波折不斷:先因表決程序違規(guī)被責令整改，后又因條款設置不合理，再次被要求修改。(二)激勵對象及分配情況本次激勵對象包括:公司總裁、總裁助理和核心業(yè)務骨干。具體分布:總裁(潘剛)、總裁助理(趙成霞、胡利平、劉春海)、核心業(yè)務骨干(29人)。具體分布見表1(三)行權(quán)價格及確認依據(jù)本次股權(quán)激勵計劃的行權(quán)價為13.33元，也就是說在滿足行權(quán)條件時

6、可以以13.33元進行購買。定價依據(jù)為以下兩個價格中的較高者:(1)激勵計劃草案摘要公布日為參考點，取其前30個交易日內(nèi)股價的平均價12.30元(除權(quán)后)。(2)激勵計劃草案摘要公布時的前一個交易日的收盤價13.33元。述部分中認為股權(quán)激勵是一種解決委托代理問題的有效方法可以達到長期激勵的目的。股價理應高于市場平均水平才對。理由有二:一為股權(quán)激勵發(fā)揮效力后可以提升經(jīng)營業(yè)績第二，股權(quán)激勵讓股民對公司有良好預期，進而推高股價。但是現(xiàn)實中伊利

7、股份實施股權(quán)激勵后股價表現(xiàn)卻遠弱于市場平均。第一階段股改計劃停牌日到股權(quán)激勵，在考慮股改等利好消息的情況下才漲47.65%，而同期市場平均卻漲了158.1400，食品行業(yè)更是漲了195.70%，相差之大。在市場行情不好時，又跌得非常多也遠大于市場平均。長遠的整個研究中期來看，伊利股份跌幅一55.18%，而同期市場平均卻漲了46.18%，食品行業(yè)更是漲了122.62%。細想作為乳業(yè)行業(yè)龍頭企業(yè)，伊利為何市場表現(xiàn)如此慘不忍睹。牛市滯漲，熊市

8、卻又領跌不僅落后于同業(yè)而且還比不過市場平均，在實施股權(quán)激勵三年后股價幾乎被腰斬。雖然有08年毒奶粉等事件的影響，不能全歸咎于股權(quán)激勵的實施上。但是此影響應該不大，那是什么導致伊利的股價如此長期萎靡不振呢答案在于:公司在實施股權(quán)激勵計劃時對管理層激勵過度，漠視了其他股東的利益，迫使股東(尤其是流通股股東)對公司絕望，不再看好公司長遠發(fā)展，最終只有行使他們唯一的權(quán)利以腳投票。可能有人認為是資本市場環(huán)境發(fā)生了變化，引起了伊利股價如此不堪的表現(xiàn)

9、，這也許是一個因素但是難道就沒有這次股權(quán)激勵方案設計已及伊利高管自身的原因嗎如果高管看好伊利的長遠發(fā)展，那么完全可以趁股價大跌時大量持股，以分享企業(yè)未來的成果。然而股權(quán)激勵的激勵股到了可行權(quán)時高管卻選擇僅行權(quán)可行權(quán)份額的0.99%意思一下。這至少說明一下兩點:一、股權(quán)激勵對股東利益影響的研究—基于伊利股份案例的分析該股權(quán)激勵方案設計存在嚴重問題，導致股價長期滯后嚴重損害股東利益。二、管理層不行權(quán)，意味著他們沒有將此次股權(quán)激勵當長期激勵，