策略研究：階段休整、等待時機

1、內容目錄 內容目錄1. GDP 見 6.0，CPI 見 3.0，預計貨幣階段穩(wěn) 預計貨幣階段穩(wěn)量，財政適度加碼 ，財政適度加碼 ............................................................ ............................................................32. 并購重組新規(guī)落地，有望促使并購重組市場加速回暖 并購重組新規(guī)落

2、地，有望促使并購重組市場加速回暖............................................................................ ............................................................................63. 科創(chuàng)板發(fā)行步入常態(tài)化，個股表現(xiàn)開始分化 科創(chuàng)板發(fā)行步入常態(tài)化，個股表現(xiàn)開始分化........

3、...................................................................................... ..............................................................................................74. 三季報創(chuàng)業(yè)板預告環(huán)比出現(xiàn)修復 三季報創(chuàng)業(yè)板預告環(huán)比出現(xiàn)修復......

4、............................................................................................................... ............................................................................................................

5、.........8圖表目錄 圖表目錄圖 1：經(jīng)濟增速三季度進一步趨緩（%） ....................................................................................................................3圖 2：CPI 見 3,但非食品價格同比仍在下行（%）.....................................

6、...........................................................4圖 3：9 月社融同比環(huán)比均有改善（億元）......................................................................................................5圖 4：表內融資大增推動社融改善（億元）................

7、.....................................................................................5圖 5：9 月貸款同比大幅改善（億元）...............................................................................................................5圖 6

8、：M2 同比回升，社融增速趨穩(wěn)（%）.................................................................................................................5圖 7：當前豬價與油價未形成共振 （%）...................................................................

9、............................................6圖 8：科創(chuàng)板發(fā)行恢復常態(tài)化 ................................................................................................................................7圖 9：創(chuàng)業(yè)板 2019Q3 三季報業(yè)績預告情況.......

10、..............................................................................................8圖 10：2016-2019Q2 A 股分版塊歸母凈利潤同比增速...............................................................................8圖 11：各板塊 2019

11、Q3 業(yè)績預告披露率與披露數(shù)量 ....................................................................................9圖 12：各板塊 2019Q3 業(yè)績預告預喜率................................................................................................

12、...........9圖 13：主板 2019 年中報業(yè)績預告增速分布....................................................................................................9圖 14：中小板 2019 年中報業(yè)績預告增速分布..........................................................

13、....................................9圖 15：創(chuàng)業(yè)板 2019 年中報業(yè)績預告增速分布...............................................................................................9圖 16：全 A 2019 年中報業(yè)績預告增速分布.....................................

14、...............................................................9圖 17：全 A 各行業(yè) 2019Q3 單季度預告業(yè)績同比增速.............................................................................10圖 18：2019Q3 業(yè)績預告部分增速較好的公司.....................

15、.......................................................................11表 1：科創(chuàng)板個股表現(xiàn)開始分化............................................................................................................................7表 2：安信研

16、究月度組合.......................................................................................................................................11圖 2：CPI 見 3,但非食品價格同比仍在下行（ 但非食品價格同比仍在下行（%）CPI:當月同比 CPI:非食品:當月同比 CPI:食品:當月同比1086

17、420-2-42520151050-5-102001-01 2002-12 2004-11 2006-10 2008-09 2010-08 2012-07 2014-06 2016-05 2018-04資料來源：Wind， 首先，我們認為不用擔心經(jīng)濟增速在四季度破“6”。預判經(jīng)濟的領先指標在金融數(shù)據(jù)中。 預判經(jīng)濟的領先指標在金融數(shù)據(jù)中。在 8 月社融數(shù)據(jù)超預期之后， 月社融數(shù)據(jù)超預期之后，9 月社融數(shù)據(jù)進一步超市場預期，政策在 8 月以

18、來強調穩(wěn)定社 月以來強調穩(wěn)定社融和逆周期調控，并實施降準使得 LPR 小幅下降，最終成功實現(xiàn)了金融數(shù)據(jù)的改善。 小幅下降，最終成功實現(xiàn)了金融數(shù)據(jù)的改善。央行 公布數(shù)據(jù)顯示， 9 月末，M2 同比增長 8.4%，增速分別比上月末和上年同期高 0.2 個和 0.1個百分點；9 月份社會融資規(guī)模增量為 2.27 萬億元，分別比上月和上年同期多 2550 億元和1383 億元；9 月份人民幣貸款增加 1.69 萬億元，同比多增 3069 億元。

19、同時，我們也看到 9 月工業(yè)增加值和零售數(shù)據(jù)也出現(xiàn)階段性企穩(wěn)或改善跡象。 月工業(yè)增加值和零售數(shù)據(jù)也出現(xiàn)階段性企穩(wěn)或改善跡象。9 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.8%，預期 5.2%，前值 4.4%。9 月社會消費品零售總額同比增長 7.8%，預期 7.8%，前值 7.5%。考慮到基數(shù)效應以及前期穩(wěn)社融等政策發(fā)力的因素影響，我們預期四季度經(jīng)濟增速不會 破“6”。但基數(shù)效應的支持并不持續(xù)，明年經(jīng)濟增長的平穩(wěn)依然有待穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，我

20、們 認為不能僅僅從庫存周期推斷經(jīng)濟能夠在近期企穩(wěn)反彈， （如同市場在 2012 年底誤判經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇一樣，庫存周期指引作用有限，總需求下行以及產(chǎn)能周期下行影響都使得 2013 年經(jīng) 濟增速持續(xù)下行） ，當前需要兼顧債務周期以及全球總需求趨勢（包括預期與投資信心）等 因素，一方面我們看到，當前各界對經(jīng)濟增速的認識在更新，對其下行的容忍度在提升，對 結構變化及新舊動能轉換更為關注，但另一方面我們認為，政策對經(jīng)濟放緩的容忍度在提升 并不代表沒

21、有底線，經(jīng)濟增長整體平穩(wěn)依然重要，政策層始終強調“六個穩(wěn)”，整數(shù)關往往是 一個相對重要的心理關口，目前的“6”也不例外。如果當私營部門投資信心不足時，政策加大 落實一攬子組合以穩(wěn)信心、穩(wěn)投資是自然的，而逆周期調控意味著經(jīng)濟下行往往伴隨著政策收 入壓力加大，但這個時候階段性擴大財政赤字也是可以預期的。有關 CPI 及“類滯脹”的擔憂，對市場來說，核心矛盾點在貨幣政策。當前 CPI 上行主要 是源自豬肉供給不足帶來的影響，因此政策層將關注供

22、給端的改善，不至于通過收緊銀根抑 制總需求。當然“類滯脹”問題之所以棘手，正是因為這種現(xiàn)象產(chǎn)生往往是“滯”是整體總需 求萎靡，“脹”是局部受到供給端沖擊，但如果這種“脹”發(fā)生領域關系普遍的民生，其會推升 居民必須消費成本，進而通過勞動成本抬升等，向其他物價傳導。具有代表性的是油價， 在中 國，豬肉也相當重要。因此，從這個角度看，我們認為未來一個階段貨幣政策不至于轉向收緊， 但在寬松加碼問題上確實會綜合考慮更加審慎?？疾煅胄邢嚓P表述。9