我國整體上市企業(yè)績效研究.pdf

1、我國資本市場從無到有，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但是由于歷史原因，我國大部分上市公司都是集團(tuán)公司從其經(jīng)營性資產(chǎn)中剝離出一塊盈利性高、發(fā)展前景好的資產(chǎn)進(jìn)行上市，即“分拆上市”?？傮w上來說，整體上市有利于發(fā)揮集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易成本，有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，提高市場的運(yùn)行效率和運(yùn)行質(zhì)量。作為一種金融創(chuàng)新，整體上市將對中國證券市場產(chǎn)生積極影響。本文主要從以下幾個方面對整體上

2、市相關(guān)問題進(jìn)行探討： 第一部分：導(dǎo)論。主要闡述了本文的選題背景和意義、研究目的和研究內(nèi)容、研究方法和本文的主要貢獻(xiàn)和不足。本文研究目的在于：反思我國整體上市措施的必要性；運(yùn)用規(guī)范分析，探討整體上市制度的適用條件；通過實證研究，揭示整體上市與公司績效的關(guān)系；根據(jù)研究結(jié)論，為促進(jìn)我國上市公司績效水平的提升提供政策建議。本文研究內(nèi)容主要有以下幾個方面：首先，占有和分析文獻(xiàn)資料，研究相關(guān)理論基礎(chǔ)；其次，分析整體上市的含義、基本條件、模式

3、，以及公司績效的各種影響因素；然后選取樣本，借助財務(wù)指標(biāo)，通過數(shù)據(jù)對比來分析整體上市對公司績效的影響；最后，根據(jù)研究結(jié)論提出政策建議。本文主要采用規(guī)范分析和實證分析這兩種研究方法。 第二部分：整體上市文獻(xiàn)綜述和整體上市的理論基礎(chǔ)。本文主要以2005年的股權(quán)分置改革為分界點，來分別綜述股權(quán)分置改革前和股權(quán)分置改革后國內(nèi)學(xué)者對整體上市的觀點。當(dāng)前評價公司績效的方法主要有：傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)(如每股收益(EPS)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和

4、總資產(chǎn)收益率(ROA))、托賓Q值、平衡計分卡和經(jīng)濟(jì)增加值EVA與市場增加值MVA法。金融領(lǐng)域有關(guān)整體上市的理論文獻(xiàn)還是有限且分散的，本文僅從管理學(xué)對企業(yè)邊界概念的分析來做基本闡述。整體上市可以看作是企業(yè)對其邊界進(jìn)行調(diào)整，把集團(tuán)母公司與子公司之間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)交易絕大部分都轉(zhuǎn)換成了上市公司內(nèi)部的資源配置，這顯然有利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，也有利于整個企業(yè)集團(tuán)降低交易費用和實現(xiàn)資產(chǎn)配置效率的最優(yōu)化。但是，通過整體上市來確立合適的邊界也不是無條件

5、的，如果不同的資產(chǎn)缺乏互補(bǔ)性，則這些資產(chǎn)在同一組織內(nèi)的運(yùn)作收益或配置效率是遞減的，也就不宜參與整體上市。 第三部分：整體上市的動因、條件和模式。所謂整體上市，就是指一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司進(jìn)行上市的做法，它是與分拆上市相對應(yīng)的。企業(yè)之所以選擇整體上市，既有外部環(huán)境因素的驅(qū)動也有企業(yè)內(nèi)在的動因，企業(yè)整體上市的內(nèi)在動因可以從效率解釋、市場力量和規(guī)模效應(yīng)這三個方面進(jìn)行解釋。從國內(nèi)資本市場中已發(fā)生的案例來看，整體上市

6、的模式主要有三種基本類型：“換股IPO”模式、“增發(fā)收購”模式和“換股并購”模式。所謂“換股IPO”模式，即集團(tuán)公司與下屬上市公司公眾股東以一定比例換股，吸收合并下屬上市公司，同時發(fā)行新股。此模式的代表性案例為TCL集團(tuán)的整體上市。所謂“增發(fā)收購”模式，即集團(tuán)下屬上市公司向大股東定向增發(fā)或向公眾股東增發(fā)股份融資，收購大股東資產(chǎn)以實現(xiàn)整體上市。目前這種模式應(yīng)用較為廣泛，武鋼和寶鋼均采用這種模式。所謂“換股并購”模式，即將同一實際控制人的各

7、上市公司通過換股的方式進(jìn)行吸收合并，完成公司的整體上市。此模式的典型案例是第一百貨通過向華聯(lián)商廈股東定向發(fā)行股份進(jìn)行換股(換股比例1：1.114)，吸收合并華聯(lián)商廈實現(xiàn)整體上市。 第四部分：整體上市公司的績效分析研究。本文選取2004年到2007年進(jìn)行整體上市的27家公司，通過研究這27家公司整體上市前兩年至整體上市后一年共四年反映公司績效的每股收益和凈資產(chǎn)收益率這兩個財務(wù)指標(biāo)的變化趨勢，分析整體上市對公司績效的影響，并借助TC

8、L集團(tuán)案例分析整體上市的弊端。通過實證分析說明了企業(yè)整體上市中如果注入了上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，則總體上可以大大改善上市公司的業(yè)績，提高上市公司的盈利能力，并且在整體上市之后其盈利能力能持續(xù)增長，所以從總體來看整體上市有很大的優(yōu)勢。然而，整體上市并不是十全十美的，其存在著以下幾個問題：第一，對整體上市缺少相關(guān)的法律法規(guī)和配套的政策；第二，大規(guī)模的整體上市將加重證券市場擴(kuò)容的壓力；第三，整體上市的資產(chǎn)質(zhì)量缺乏制度保障，可能對流通股東造成損害；第