中國股票市場漲停機制的廣告效應(yīng)研究

1、中國股票市場漲停機制的廣告效應(yīng)研究王燕鳴 王玉婷一、導(dǎo)言漲跌停機制是證券市場上為了防止交易價格的暴漲暴跌，抑制過度投機現(xiàn)象，對每只股票當(dāng)天價格的漲跌幅度予以適當(dāng)限制的一種交易制度。我國證券市場自 1996 年 12 月 16日起按《證券交易所交易規(guī)則》同時在滬深兩市對 A 股、B 股實施漲跌停機制。制度規(guī)定：除首日上市、增發(fā)（或長期停牌后復(fù)牌）的證券等以外，對股票、基金交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為 10%。特別處理股票的比例限

2、制為 5%。之前對于漲跌停機制的研究主要集中在其是否真正起到了穩(wěn)定證券市場、防止證券價格過度波動的作用，但目前學(xué)術(shù)界對于其實際作用還存在激烈的爭論。在理論研究領(lǐng)域，一方面，支持者（Greenwald & Stein，1991）認(rèn)為, 在價格劇烈變動時, 漲跌幅限制可以引致交易暫停,為投資者提供冷靜期，使信息在投資者之間進行充分?jǐn)U散和吸收, 從而降低信息的不對稱性和市場價格的不確定性,減少投資者過度反應(yīng)程度,達(dá)到防止股價暴

3、漲暴跌的功能。另一方面，反對者（Fama，1990）認(rèn)為漲跌幅限制將抑制正常的價格發(fā)現(xiàn)過程和基本波動性, 使得股價變化不能完全反映基本經(jīng)濟因素的影響,從而增加投資者的不確定性和股價的波動性。支持反對者的理論有漲跌停板的磁吸作用（Lehmann 1989）、波動率溢出效應(yīng)、延遲價格發(fā)現(xiàn)效應(yīng)、流動性干擾效應(yīng)等。按照有效市場假設(shè)，股票價格反映投資者對于相關(guān)信息的掌握和分析，同時，股票價格的漲幅還可以作為重要的市場信息傳播媒介而起到一定的示范作

4、用。因為當(dāng)日漲停的股票總是會被列在交易軟件或財經(jīng)網(wǎng)站的首頁，受到人們更多的關(guān)注，并且眾多的中小投資者有著追漲停的心態(tài)。比如廣晟有色股價從2010年9月29日的47元到10月18日的101元，9個交易日中7個漲停，稀土概念也因此受到了眾多投資者的關(guān)注和追捧，短期內(nèi)如此頻繁的漲停是否是人為拉動的結(jié)果？漲停板是否被部分人利用以達(dá)到自身獲利的目的？這是本文試圖要探討的內(nèi)容。二、理論分析（一）已有的相關(guān)理論研究Huang, Fu, Ke(20

5、01)指出，市場上的投資者分為兩類：信息交易者（information trader）與噪聲交易者（noise trader） ，其中信息交易者了解充分而達(dá)到自身獲利的目的。同時，為保證成本收益相匹配，信息交易者為獲取更大收益將拉動更多漲停板。(二)假設(shè)簡單情形的邏輯思考我們假設(shè)信息交易者和噪音交易者的投資目的都是在給定時間內(nèi)尋求市場價差回報。信息交易者在選中一只股票時通常需要通過打壓股價達(dá)到低價買入大量流通股建倉，然后利用信息優(yōu)勢推動

6、股價上升并且在股價較高時出售獲利。買賣的交易費用相對標(biāo)的資產(chǎn)的價值比例很小，而大宗交易通常還有一定交易費用優(yōu)惠。在我們不考慮紅利的框架中，只要有資金，可以隨時買到股票，只要有股票，隨時可以賣出。一般而言，信息交易者在買入股票時希望保留信息優(yōu)勢以較低價格建倉，在出售股票時希望釋放有利股票上漲的私有信息。為獲取高額回報，信息交易者需要充分吸引散戶對該股票的注意。正如制定廣告策略時需要考慮產(chǎn)品所處的生命周期，并進行相應(yīng)的調(diào)整。如在導(dǎo)入期，通常

7、為剛上市的新產(chǎn)品或舊產(chǎn)品改良后的產(chǎn)品,其重點擺在使消費者對此產(chǎn)品能有印象,進而刺激購買欲。成長期的重點在期望已使用過的消費者能重復(fù)使用此產(chǎn)品。廣告效應(yīng)的典型方法是通過增加營銷投入，擴大信息傳遞效率，增加營銷效果實現(xiàn)利潤。在建倉和拉高股價的初期，股價相對較低，拉動股票觸及漲跌停板的成本較低，一旦股票觸及漲停板，該股即成為“明星股” ，受到媒體、股評家和眾多散戶的關(guān)注，這可能會提高建倉成本，但維持市場關(guān)注和低成本大量買入股票可能帶來更高的收

8、益。在建倉和拉高股價的中期，此階段信息交易者可以利用大額交易和籌碼鎖定的優(yōu)勢進行有一定虛假成分的交易，散戶較難大量買入股票。在拉高股價的后期，漲停板作為營銷手段的成本升高，當(dāng)信息交易者將股價拉升到一定的高位時，漲停的成本很高，信息投資者會審慎應(yīng)用，而且會高度重視交易技巧，集中發(fā)力把股價拉到漲停板上，達(dá)到充分吸引散戶注意力的作用，強化廣告效用，然后通過在漲停價上的掛單撤單處理吸引跟風(fēng)盤追漲。如經(jīng)常在漲停價上封幾十萬的買單，散戶的短線跟風(fēng)盤