股價變動與上市公司固定資本投資研究.pdf

1、20世紀90年代以來,股票市場對上市公司固定資本投資影響的研究日益受到西方學(xué)術(shù)界的重視,并且已發(fā)展為一個新的學(xué)術(shù)研究課題。從20世紀90年代初使用加總數(shù)據(jù)在宏觀層面的寬泛研究,到2000年以來使用微觀數(shù)據(jù)在公司層面深入到影響機制的細致研究,西方學(xué)者正從不同角度使用各種方法不斷推進這項學(xué)術(shù)創(chuàng)新活動。而且,他們的研究成果已獲得國際一流的學(xué)術(shù)雜志認可。但是,國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此關(guān)注地很少。已有的研究存在許多局限性,比如:(1)實證文獻注重于研究西方

2、成熟股市,但忽視了對新興股市的考察;(2)設(shè)定的實證模型問題針對性不強或缺乏理論基礎(chǔ);(3)未全面的檢驗股權(quán)融資機制作用過程等等。股票市場運行與公司固定資本投資都是現(xiàn)代經(jīng)濟活動的重要組成部分。研究股價變動對上市公司固定資本投資的影響是理解股票市場影響實體經(jīng)濟活動的一條重要途徑。隨著我國A股市場不斷擴容膨脹,其重要性與日俱增。因此,以我國A股市場為背景,深入考察股價變動對上市公司固定資本投資的影響,既可以改進與發(fā)展這個領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究,又可

3、以為考察評價我國A股市場對實體經(jīng)濟的影響提供一個全新的視角。為此,根據(jù)相關(guān)文獻研究進展,本文提出兩個更加具體的問題來深入研究我國A股市場上的股價變動對上市公司固定資本投資的影響。問題一,股權(quán)融資機制下股價變動是否影響我國A股市場上市公司的固定資本投資?問題二,信息機制下股價變動是否影響我國A股市場上市公司的固定資本投資?這兩個具體問題是研究本文基本問題的兩個視角。本文針對以往相關(guān)文獻的局限性,通過理論模型與實證分析相結(jié)合,且以實證分析為

4、主的方法,改進以往研究缺陷,深入地研究了以上兩個問題。在實證分析中,本文遵循較嚴謹?shù)难芯砍绦?即提出假說—構(gòu)建實證模型—設(shè)計檢驗方法進行多維度檢驗分析,并且對實證結(jié)論進行了穩(wěn)健性檢驗。因此,可以認為本文的研究結(jié)論是科學(xué)合理的。本文的研究主要得到以下成果。首先,在研究方法上,根據(jù)以往文獻的局限性改進有關(guān)學(xué)術(shù)研究方法,例如豐富了股權(quán)融資機制研究思路,設(shè)定了既具有理論基礎(chǔ)又適合研究本文問題的實證檢驗?zāi)Ｐ?改進了重要實證變量的估算,設(shè)計一些有特

5、色的實證檢驗新方法,改進了股權(quán)融資機制理論模型等。其次,在研究結(jié)論上,本文主要得到以下結(jié)論:1.在股權(quán)融資機制下股價變動對我國上市公司固定資本投資產(chǎn)生正向影響。進一步深入考察,具體發(fā)現(xiàn):(1)在控制內(nèi)部現(xiàn)金流與銀行借款融資因素下,由于1999—2000年牛市放松了股權(quán)融資約束,股價變動對我國上市公司固定資本投資的影響要比1998年熊市時期低;(2)在牛熊市轉(zhuǎn)換中,高銀行依賴型公司的固定資本投資支出對股價的反應(yīng)更具彈性,而低銀行依賴型公司

6、的投資支出對股價的反應(yīng)相對具有剛性;(3)非基本面股價變動通過股權(quán)融資機制對我國上市公司固定資本投資產(chǎn)生正向影響;而且股權(quán)依賴程度越高,非基本面股價對上市公司固定資本投資的敏感度越高;估價程度越低的上市公司,非基本面股價對其固定資本投資支出的敏感度越高;在非基本面股價與上市公司固定資本投資的敏感度上,民營上市公司最高,其次為地方國企上市公司,最后為央企上市公司。2.信息機制在我國A股市場上失效,即股價變動不會通過信息機制影響我國上市公司

7、固定資本投資;進一步探索發(fā)現(xiàn)我國A股市場上信息機制失效的原因在于我國A股市場上股價缺乏信息含量,股價既不能反映公司未來基本面的信息,也不能反映宏觀經(jīng)濟未來基本面的信息。因此,可以認為我國A市場的股價變動可以通過股權(quán)融資機制給上市公司固定資本投資帶來正向影響,但是無法通過信息機制來影響上市公司的固定資本投資。根據(jù)本文的研究,我國A股市場并不是完全處于脫離實體經(jīng)濟的投機狀態(tài)。客觀地看,我國A股市場至少可以通過股權(quán)融資機制作用于上市公司固定資