強制性治理與自主性治理：法律環(huán)境、公司特征的交互效應(yīng).pdf

1、公司治理在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)為一種差異化的存在，這種差異主要存在于國家和個體兩個層面之間，前者表現(xiàn)為治理模式的差異，后者則是一個國家內(nèi)部不同公司治理水平的差異。早期的研究主要集中于治理模式的相互比較以及是否趨同等，而目前對于公司層面治理差異的研究正大量出現(xiàn)，主要以公司治理評價以及在此基礎(chǔ)上對公司治理有效性的研究為主，盡管有少量的研究開始關(guān)注公司治理安排背后的動力和機制，但這一些文獻沒有區(qū)分公司遵守法律法規(guī)的“強制性治理”和合規(guī)基礎(chǔ)上自主改善

2、治理狀況的“自主性治理”，正是基于這一點，我們引進了“強制性治理”和“自主性治理”的核心概念，并對影響公司治理行為的因素進行了理論和實證的分析。 我們首先通過建立一個企業(yè)家模型揭示了法律環(huán)境以及公司特征對公司強制性和自主性治理的影響，模型結(jié)果表明法律環(huán)境對公司的強制和自主性治理有重要的影響，但同時融資依賴也會對強制性治理有顯著影響，而代理成本、融資依賴會改變公司的自主性治理行為。在此基礎(chǔ)上，我們利用中國證監(jiān)會2007年對我國上市

3、公司所作的公司治理專項調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建了強制性和自主性治理指數(shù)及各自的六個分指數(shù)，實證分析了法律環(huán)境、融資依賴和代理成本對強制性、自主性治理總指數(shù)和各個分指數(shù)的影響。 回歸結(jié)果表明法律環(huán)境和公司特征會交互的影響公司治理。地區(qū)的法律水平是影響強制性治理的重要因素，但同時也會因為融資依賴程度的不同而存在差異；總體而言處于法律環(huán)境較差地區(qū)的公司越愿意遵守準則，實施強制性治理，而且對于自有資金充足的公司而言，這種愿望會更強烈，這主要是因為強

4、制性法律的存在會使得投資者的最低自有資金限制相應(yīng)的減少，而且會使得企業(yè)家獲得一部分額外的利潤。對自主性治理而言，除了法律水平之外，代理成本以及融資依賴的大小也是關(guān)鍵的影響變量，法律環(huán)境較好的公司自主改進治理的愿望也較強烈，代理成本越小的企業(yè)也越愿意自主的實施治理行為，并且這種影響并不受到法律環(huán)境的改變而有所不同；然而融資依賴較高的公司可能不愿意實施自主性治理，但如果同時其代理成本較大則會愿意自主地改善治理；總體而言盡管融資依賴對于自主性

5、治理存在一定的影響，但是影響的程度要遠小于代理成本。 進一步深入到各個分指數(shù)的回歸分析證實了法律在公司治理中的重要而穩(wěn)健的作用，而影響各個分指數(shù)的因素則存在差異，但強制性治理的差異較??；強制性治理方面，除了董事會和透明度治理的結(jié)果之外都與總指數(shù)相一致，而自主性治理方面除了股東大會治理之外都與總指數(shù)不一致，我們認為這主要是由于推動強制性治理和自主性治理的主體不同造成的，并且從結(jié)果來看公司的強制性治理主要是由董事會主導(dǎo)，而自主性治理