我國開放式股票型基金利用異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目交易策略的獲利性研究.pdf

1、隨著我國金融市場不斷發(fā)展和完善，人們的投資途徑漸趨多元、投資環(huán)境也日新月異?；鸺狭藢＜业慕?jīng)驗(yàn)、智慧和信息來源等，進(jìn)行專業(yè)化、規(guī)?；耐顿Y和理財(cái)。很多投資者也期望能夠在基金所持的投資組合明細(xì)中，發(fā)現(xiàn)其采用的投資策略或偏好，使得投資者自身也能夠根據(jù)相應(yīng)策略獲取超額回報(bào)，同時(shí)也能節(jié)約支付給基金的管理費(fèi)用，從而獲取更大回報(bào)。
　　 投資者進(jìn)行交易時(shí)主要判斷的信息來源就是財(cái)務(wù)報(bào)表，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也不例外，同樣需要透過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的剖析

2、與研究，尋求交易策略。以往研究檢驗(yàn)了市場對(duì)總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的水平，發(fā)現(xiàn)市場對(duì)于盈余內(nèi)具較低持續(xù)性的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目并沒有完全的、適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)，大部分不成熟的投資者具有功能鎖定的現(xiàn)象，對(duì)信息反應(yīng)過度，使得其在盈余宣告后會(huì)高估總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的價(jià)值。正是如此，Sloan(1996)提出一套交易策略：做多低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目股票及做空高應(yīng)計(jì)項(xiàng)目股票，從而進(jìn)行套利，獲取超額回報(bào)。這套策略被稱為異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目策略。
　　 因此，如果能夠證明作為專業(yè)投資者之一開放式股票型基

3、金，在選擇投資組合和進(jìn)行交易的時(shí)候是否依循異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目交易策略，執(zhí)行此策略能否獲得超額回報(bào)，以及扣除基金的管理費(fèi)用后，又是否依然能獲得回報(bào)，則可以為一般投資者在交易時(shí)，提供一種交易策略的思路。
　　 本研究首先考察了我國A股市場中的確存在根據(jù)異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目策略套利的現(xiàn)象，即存在應(yīng)計(jì)異象。然后，利用開放式股票型基金持有股票的權(quán)重及基金回報(bào)等數(shù)據(jù)，考察在扣除了實(shí)際交易成本后，開放式股票型基金根據(jù)異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目策略進(jìn)行交易，能否獲取顯著的

4、超額回報(bào)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)最低AIM值的，也就是最積極利用異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目策略的這一等級(jí)的(投資組合偏重于低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目股票的前10％的基金)開放式股票型基金，對(duì)低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目股票有較高偏好。同時(shí)，相較于其它等級(jí)基金而言，該等級(jí)基金持股特性傾向于持有規(guī)模較小、低賬面市值比及低成長的股票。然后進(jìn)一步估算了這一等級(jí)的基金在扣除實(shí)際交易成本后其每年的Fama-French三因子及Carhart四因子模型的alpha值，即所賺得的超額回報(bào)為8.75％和6.84％。

5、從而證明了對(duì)于樣本期間的我國A股市場而言，開放式股票型基金如果以異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目策略來從事交易，是能夠從中獲取超額利潤的。
　　 最后，本研究發(fā)現(xiàn)，雖然基金可利用異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行交易并從中獲取超額回報(bào)，但依據(jù)異常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目交易的持續(xù)性卻并不一致，也就是說，最積極利用低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目策略的基金，在兩年之后便會(huì)出現(xiàn)明顯分化，有不再繼續(xù)持有低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的股票的趨勢，同時(shí)其投資組合多元化的程度相對(duì)較低，相對(duì)集中，其在基金回報(bào)波動(dòng)性上相對(duì)于其它基金來說