我國(guó)開放式股票型基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究.pdf

1、2005年5月，我國(guó)股市進(jìn)入牛市;基金作為一種重要的投資方式，逐漸被投資者了解。本文采用Jegadeesh和Titman(1993)的方法構(gòu)造20種J月/K月策略，對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，在一年左右的時(shí)間里我國(guó)開放式股票型基金存在業(yè)績(jī)持續(xù)性。相對(duì)強(qiáng)勢(shì)策略在熊市中比牛市中的作用更加凸顯，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)策略并沒(méi)有受橫截面差異的影響、依然有效。相對(duì)強(qiáng)勢(shì)策略收益存在季節(jié)效應(yīng)，其中有“十月效應(yīng)”等?；饦I(yè)績(jī)持續(xù)性的超額收益可能來(lái)源于時(shí)間

2、序列相關(guān)性和對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)不足（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。動(dòng)量勢(shì)能是檢驗(yàn)弱式有效市場(chǎng)的重要指標(biāo)，中國(guó)基金市場(chǎng)存在動(dòng)量勢(shì)能，故其不是弱式有效市場(chǎng)。
　　 當(dāng)對(duì)各組合收益建立四因素模型后，發(fā)現(xiàn)四因素模型比CAPM模型有更強(qiáng)的解釋力，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不完全是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)策略收益的來(lái)源，小盤股較大盤股對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性更加有利，B/E小的股票對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)性作用更大，四因素模型在我國(guó)基金定價(jià)模型中有重要作用。將對(duì)數(shù)化的凈資產(chǎn)總額、存續(xù)時(shí)間、管理費(fèi)用比率和交易費(fèi)用

3、比率等，加入四因素模型后，發(fā)現(xiàn)拓展模型在解釋力上大于原四因素模型。管理績(jī)效對(duì)封閉式基金折價(jià)率有正效應(yīng)，即管理績(jī)效越高時(shí)，折價(jià)將減小。
　　 分紅傳遞業(yè)績(jī)可持續(xù)的信號(hào)，降低投資者信息搜集的成本，會(huì)吸引特定資本增值和紅利偏好的投資者，減少代理成本?！爱惓７旨t”策略可以引發(fā)投資者關(guān)注和申購(gòu)，緩解“贖回異象”。投資者在選擇基金時(shí)是按照先選擇基金公司，再選擇“明星”基金的順序。在牛市中，更換新的基金經(jīng)理后，基金更傾向于異常分紅，異常分紅可

4、釋放信號(hào)并引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。但在熊市中，基金經(jīng)理最大的目標(biāo)是減少資產(chǎn)隨大盤的縮水，實(shí)施“異常分紅”營(yíng)銷策略已經(jīng)退于次要地位。分紅后對(duì)基金的業(yè)績(jī)?cè)?0個(gè)工作日里將產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)可能是基金為滿足分紅等流動(dòng)性要求，對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行重新分配而對(duì)投資結(jié)果造成了一定的影響。分紅不但不會(huì)削弱、反而會(huì)加強(qiáng)持續(xù)性效應(yīng)。
　　 本文主要從反應(yīng)不足、媒體關(guān)注、羊群效應(yīng)和基金經(jīng)理行為等行為金融角度對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)一步研究。
　　 發(fā)現(xiàn)基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性和

5、同時(shí)刻的股市業(yè)績(jī)持續(xù)性存在正相關(guān)，表明股市存在追漲的行為。當(dāng)新信息來(lái)臨后，基金有更強(qiáng)的市場(chǎng)分析能力和捕捉能力，當(dāng)基金購(gòu)買好的股票后其價(jià)格上升，進(jìn)一步吸引投資者購(gòu)買，在未實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)和信息充分反應(yīng)在股價(jià)之前基金不會(huì)退出，基金的業(yè)績(jī)也得以持續(xù)。同時(shí)，我國(guó)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，表現(xiàn)為利空消息造成的擾動(dòng)比利好消息造成的擾動(dòng)要大。基金市場(chǎng)的業(yè)績(jī)持續(xù)性的一個(gè)重要來(lái)源，就是股票市場(chǎng)的業(yè)績(jī)持續(xù)性。
　　 “明星”基金和“明星”基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置是媒體

6、和投資者關(guān)注和模仿的焦點(diǎn)。通過(guò)股票型基金組合披露事件研究，可以發(fā)現(xiàn)組合披露后，確實(shí)在一定程度上可以給基金帶來(lái)正收益。媒體對(duì)于優(yōu)秀的基金公司、基金經(jīng)理、基金投資策略的報(bào)道，將影響投資者的注意力和情緒，在一定程度上推高基金凈值。所以媒體關(guān)注也在一定程度上導(dǎo)致了我國(guó)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性。
　　 我國(guó)開放式股票型基金存在羊群行為，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性與羊群行為、市場(chǎng)行情等有關(guān)。由于股票市場(chǎng)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的存在，基金賣出股票的羊群行為強(qiáng)于買入的羊群行為。

7、贏者組合在賣出基金保證收益上有更強(qiáng)的羊群行為，而沒(méi)有表現(xiàn)出更強(qiáng)的買入羊群行為，沒(méi)有證據(jù)表明我國(guó)基金有聯(lián)手坐莊的行為。在不同市場(chǎng)行情下，基金的羊群行為有非對(duì)稱性。
　　 基金業(yè)績(jī)考察期的長(zhǎng)度選擇會(huì)對(duì)研究基金業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理更換的關(guān)系產(chǎn)生影響，但更換基金經(jīng)理并不是源于基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。更換業(yè)績(jī)好的基金經(jīng)理后基金業(yè)績(jī)會(huì)進(jìn)一步上升，更換業(yè)績(jī)差的基金經(jīng)理需要半年左右的時(shí)間才能使基金業(yè)績(jī)有所起色。更換基金經(jīng)理后確實(shí)會(huì)改變基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，輸者組合的