我國A股市場羊群行為及正反饋交易的實證研究.pdf

1、證券市場中的“羊群行為”是一種特殊的非理性行為，一般把它定義為投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)觀念)，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體相關(guān)性行為，對市場的穩(wěn)定性、效率有很大的影響，也和金融危機有著密切的關(guān)系。正反饋交易是指這樣一種交易：價格上漲本身引致更多的買入，并刺激價格進一步上漲，而價格下跌本身引致更多的賣出，并進一步打壓價格，即在價

2、格上漲時買入，價格下跌時賣出，漲跌與買賣互為原因并互相推動。正反饋交易在金融市場上非常普遍，甚至被當作成功交易的信條。正反饋交易的這種特性在很大程度上解釋了證券市場內(nèi)在不穩(wěn)定性、資產(chǎn)價格泡沫形成及破滅的機制，以及證券價格收益率分布的胖尾、尖峰非正態(tài)分布的特性。因此，羊群行為和正反饋交易引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。 本文以行為金融學(xué)理論為指導(dǎo)，運用現(xiàn)代統(tǒng)計理論與方法，借鑒國內(nèi)外有關(guān)研究成果，采用定量與定性相結(jié)合、規(guī)范分析

3、與實證分析相結(jié)合的方法，對A股市場中是否存在羊群行為及正反饋交易進行實證檢驗，在實證檢驗的基礎(chǔ)上對羊群行為及正反饋交易產(chǎn)生的原因進行系統(tǒng)論述，最后提出了對證券市場建設(shè)和投資者投資的相應(yīng)的對策建議。 本文對羊群行為的實證研究方面，首先對羊群行為的基本理論、檢測方法進行理論介紹；接著，基于Christie和Huang1995年首次提出來的CH檢驗法和計量經(jīng)濟學(xué)中的ARCH模型建立了一個能較為敏感地捕捉到羊群行為信號的具有異方差特性的

4、自回歸模型，以上證180指數(shù)和深市100指數(shù)樣本股為研究樣本，通過檢驗個股橫截面收益的絕對偏離度與市場組合收益的非線性關(guān)系，來判斷我國A股市場羊群行為是否顯著。通過實證分析，發(fā)現(xiàn)在樣本區(qū)間內(nèi)無論是市場上漲階段還是下跌階段我國A股市場都存在一定的羊群行為。 由于羊群行為是正反饋交易產(chǎn)生的一個重要原因，所以本文在得到我國A股市場存在羊群行為的基礎(chǔ)上對正反饋交易進行實證分析。由于正反饋交易反映在收益率上表現(xiàn)為序列的自相關(guān)特征，所以本文