我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者羊群行為及反饋交易策略實(shí)證研究.pdf

1、09210680289王燕華我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者羊群行為及反饋交易策略實(shí)證研究指導(dǎo)小組成員名單宋軍副教授黃亞鈞教授胡涵鈞教授楊青副教授尹晨副教授09210680289王燕華我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者羊群行為及反饋交易策略實(shí)證研究摘要2009年10月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首批28家上市公司于深圳證券交易所正式掛牌交易，“十年磨一劍”，我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板時(shí)代正式來(lái)臨。我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板，不但承載著能否給困境中的高成長(zhǎng)中小企業(yè)打開(kāi)融資通道的厚望，也承擔(dān)

2、著能否為國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略譜寫(xiě)新篇的責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的參與者主要為個(gè)人投資者，引導(dǎo)其進(jìn)行理性投資一直是監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)對(duì)投資者非理性行為的研究也是行為金融學(xué)的重點(diǎn)研究領(lǐng)域。那么，與我國(guó)主板相比，個(gè)人投資者在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易行為具有哪些特點(diǎn)？他們的交易行為是否會(huì)受市場(chǎng)行情影響？如何針對(duì)他們的行為和動(dòng)機(jī)做好投資者投資者教育和適當(dāng)性管理？為解答上述問(wèn)題，本文選取我國(guó)主板市場(chǎng)滬深300指數(shù)及其成分股收益率數(shù)據(jù)、創(chuàng)業(yè)板純價(jià)格指數(shù)及其成分股收益率

3、數(shù)據(jù)和某證券公司創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資持股明細(xì)數(shù)據(jù)等市場(chǎng)數(shù)據(jù)，將我國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者羊群行為進(jìn)行了比較分析，同時(shí)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者因市場(chǎng)變化而釆取的慣性反向交易策略進(jìn)行了實(shí)證分析。對(duì)于主板和創(chuàng)業(yè)板投資者羊群行為的研究上，本文釆用了保守但數(shù)據(jù)易于獲取的個(gè)股收益率的分散度測(cè)度方法，通過(guò)計(jì)算主板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)個(gè)股收益率的分散度來(lái)比較兩者之間的差異。根據(jù)這一測(cè)度方法本文得出我國(guó)主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的分散度指標(biāo)值分別為0.0246和0.0291，創(chuàng)業(yè)

4、板市場(chǎng)個(gè)股收益率的分散度要高于主板市場(chǎng)；同時(shí)，本文在市場(chǎng)收益率極高和收益率極低的市場(chǎng)行情下對(duì)分散度指標(biāo)進(jìn)行了回歸分析，主板投資者在市場(chǎng)下挫時(shí)有明顯的羊群行為，但在市場(chǎng)上漲時(shí)羊群行為特征則不明顯，與主板投資者的羊群行為完全相反，創(chuàng)業(yè)板投資者在市場(chǎng)上漲時(shí)表現(xiàn)出明顯的羊群行為，但在市場(chǎng)下跌時(shí)羊群行為特征則不明顯。在對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者慣性反向交易策略的研究上，本文釆用了大多數(shù)學(xué)者所使用的GTW(1995)方法，并將傳統(tǒng)的GTW方法進(jìn)行了部分

5、改良。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)傾向于“追漲殺跌”的慣性交易策略，但面對(duì)上一周期表現(xiàn)不佳的股票時(shí)，交易策略出現(xiàn)了分歧，部分投資者傾向于“低買(mǎi)”，而另一部分投資者則傾向于“殺跌”。最后，本文認(rèn)為上述分析結(jié)果是由我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)的“政策市”、投資者理念、創(chuàng)業(yè)板上市公司特點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)和漸顯成效的投資者教育工作等多種因素綜合形成的。針對(duì)上述原因，本文提出了有針對(duì)性地做好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者教育工作，建立并完善多層次的證券投資者服務(wù)體系，完