股利管制、現(xiàn)金股利與企業(yè)過(guò)度投資——來(lái)自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、股利管制、現(xiàn)金股利與企業(yè)過(guò)度投資——來(lái)自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文（學(xué)術(shù)學(xué)位）學(xué)生姓名：宋佳指導(dǎo)教師：劉星教授專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)科門類：管理學(xué)重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院二O一四年五月重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文中文摘要I摘要上市公司的投資決策居于三大財(cái)務(wù)決策的核心地位，它是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的主要源泉。企業(yè)非效率投資行為嚴(yán)重?fù)p害了股東利益和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，一直是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域中的重要內(nèi)容。國(guó)內(nèi)外學(xué)者們己經(jīng)從不同角度分析了企業(yè)

2、非效率投資產(chǎn)生的原因并提出了各種抑制企業(yè)非效率投資的方法。企業(yè)管理者在做投資決策時(shí)，尤其是在企業(yè)內(nèi)部存在大量自由現(xiàn)金流的情況下，往往會(huì)出于自身利益最大化的目的去考慮接受一些對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有較低收益率甚至是負(fù)收益率的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而引發(fā)過(guò)度投資行為。而這種投資決策的結(jié)果往往使資源的配置未達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，從而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。在這種情形下，研究表明現(xiàn)金股利政策具有一定的治理作用，它的實(shí)施可以有效地降低代理成本，緩解企業(yè)過(guò)度投資。自2001年3月《上

3、市公司新股發(fā)行管理方法》發(fā)布以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了一系列致力于引導(dǎo)和規(guī)范上市公司股利分配行為的政策文件，將現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，對(duì)注重投資者回報(bào)的公司予以再融資方面的支持。不少研究將這一系列政策文件定義為“半強(qiáng)制分紅”制度，并認(rèn)為其會(huì)改變上市公司的現(xiàn)金流。其中主要包括2006年出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2008年出臺(tái)的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，這兩個(gè)政策文件中，對(duì)分紅比例分別進(jìn)行了20%和30%的具體規(guī)定。在

4、這種宏觀背景下，現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的作用也必然隨之變化，那么，股利管制究竟對(duì)現(xiàn)金股利與企業(yè)過(guò)度投資行為之間關(guān)系產(chǎn)生什么樣的影響？股利管制的強(qiáng)弱對(duì)現(xiàn)金股利與企業(yè)過(guò)度投資之間關(guān)系的影響是否出現(xiàn)差異？本文基于我國(guó)股利管制的制度背景，檢驗(yàn)現(xiàn)金股利政策對(duì)公司過(guò)度投資行為的抑制作用，進(jìn)而考察兩權(quán)分離作用下的現(xiàn)金股利分配對(duì)公司過(guò)度投資行為的影響。以我國(guó)2003年至2011年滬、深股市A股上市公司為樣本，采用Ridson模型度量出公司的過(guò)度投資水平

5、，區(qū)分了三組不同管制強(qiáng)度水平的上市公司樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了不同股利管制強(qiáng)度下現(xiàn)金股利對(duì)上市公司的過(guò)度投資行為的影響，驗(yàn)證了現(xiàn)金股利對(duì)上市公司過(guò)度投資行為的實(shí)際效果。本文研究結(jié)果表明，股利管制雖然為現(xiàn)金股利發(fā)揮減少代理成本、抑制過(guò)度投資的作用創(chuàng)造了制度環(huán)境，但是其作用的發(fā)揮并不能單純依靠現(xiàn)金股利分配比例的提高來(lái)實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)金股利分配與投資行為的聯(lián)動(dòng)要靠企業(yè)理性的股利分配、投資行為，而非政府等外部制度環(huán)境的過(guò)度干擾。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：半強(qiáng)制分紅，