我國A股市場IPO抑價現(xiàn)象的實證分析——基于發(fā)行人盈余管理和中介機構聲譽的視角.pdf

1、IPO抑價是指新股上市交易首日的收盤價顯著地高于其發(fā)行價從而產(chǎn)生的超額收益。自從上世紀70年代開始，學術界對于IPO抑價進行大量的理論和實證研究。全球范圍內(nèi)的IPO平均抑價率約為30％，新興市場的IPO抑價率顯著高于發(fā)達國家的IPO抑價率，我國的IPO抑價率又顯著高于其他新興市場國家。自從我國建立股票市場以來，A股IPO抑價率長期居高不下，形成了A股“新股不敗”的神話，造成大量打新資金囤積在一級市場，市場效率低下。本文研究發(fā)行人的招股說

2、明書是否能有效降低信息不對稱程度，投資者能否有效地識別發(fā)行人財務數(shù)據(jù)中的盈余管理信息進而合理定價。以承銷商為首的證券市場中介機構的聲譽能否作為信號傳遞工具在我國是否顯著？聲譽好的中介機構能否降低發(fā)行人的IPO抑價水平，減少“留在桌上的錢”？這些問題的回答，將有利于理解我國IPO抑價的影響因素，為規(guī)范市場利益主體行為和推動我國新股發(fā)行市場的發(fā)展提供有益的建議。
　　接著，本文對于相關的經(jīng)典的IPO抑價理論假說進行梳理總結，借鑒西方學

3、者提出的贏家詛咒模型、信號傳遞模型和承銷商信息壟斷模型，本文結合IPO過程中的發(fā)行人盈余管理和我國保薦承銷的制度，分析發(fā)行人的盈余管理各個組成部分和中介機構聲譽機制對于中國A股IPO抑價的理論上影響機制。然后，本文提出相關的研究假設，選用股權分置改革以后588家中小板上市企業(yè)作為研究樣本，構建被解釋變量、解釋變量和控制變量，進行統(tǒng)計對比分析，建立多元線性回歸模型，從發(fā)行人盈余管理和中介機構聲譽的視角對于中國A股市場IPO抑價的影響進行實

4、證分析。
　　最后，根據(jù)理論分析和實證研究的結果發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人盈余管理對于IPO抑價率有顯著影響。發(fā)行人盈余的現(xiàn)金流量及操控性應計與其IPO抑價率正相關，發(fā)行人操控性應計越大，IPO抑價率越大，現(xiàn)金流量越大，IPO抑價率越大，投資者不能識別出發(fā)行人所進行的會計操控，往往還是基于報告盈余對公司進行定價。以承銷商為代表的中介機構的聲譽對于IPO抑價的影響不顯著，承銷商聲譽、會計師事務所聲譽和律師事務所聲譽均不能有效降低IPO抑價率，中國