投資組合中均值—CVaR模型與均值—ER模型的實證研究.pdf

1、作為現代證券投資組合理論的基石，國外對證券投資組合理論進行定量研究已經有超過半個世紀的歷史。但在實踐中，均值—方差證券組合理論并沒有被眾多個人和機構投資者運用。因為該模型投資實踐運用中有相當的差異，常常會導致不相關的最優(yōu)投資組合。研究者對模型提出了一些質疑，比如：用方差度量風險不合理，從投資者的角度看，收益率的方差中收益率高于均值部分不是“風險”等觀點。因此研究者提出了許多拓展研究方法。 自1994年VaR（Value-at-R

2、isk或風險價值）風險度量方法出現以后，便在金融經濟領域廣泛應用。進而有研究者把VaR運用到投資組合理論中替代方差來度量風險，對均值—VaR有效前沿進行研究。但是由于當資產收益非正態(tài)的條件下，VaR不滿足次可加性，不是一致性風險度量而且僅表示出損失函數的分位點等缺陷，研究者又提出了幾種對修正方法。例如， Conditional Value-at-Risk (或條件風險值）描述超過的損失均值；ER（Expected Regret或預期遺憾

3、）描述“殘余”損失的均值，損失到底超過多少。 本文目的就是要評價在實際運用中，在同樣置信水平時CVaR和ER度量風險的表現，研究均值—CVaR模型和均值—ER模型分別得到的資產比例最優(yōu)解和均值—VaR有效前沿是否相同。 通過對從上證50指數樣本股中選取的10種股票組成一個投資組合的實證分析，得到結論： （1）在其它條件同等下，預期遺憾ER能夠更好地度量風險，尤其是設定在較大的閾值條件下求解預期遺憾ER最優(yōu)化問題時