互換價差的分解：基于中國互換市場的分析.pdf

1、中國的互換市場發(fā)展較為緩慢，前期的相關(guān)性研究基本集中在互換定價或?qū)Q價差的理論解釋方面。2010年之后，國內(nèi)互換市場的快速發(fā)展引發(fā)了對互換所包含各類信息的探討。本文正是在此背景下結(jié)合中國固收市場的特點，構(gòu)建了四因子模型，通過卡爾曼濾波來分離出互換價差包含的便利收益和互換特質(zhì)風(fēng)險信息。對互換進行不同風(fēng)險信息的提取可以將現(xiàn)實市場與定價理論聯(lián)系起來。同時，互換的信息提取可以幫助觀察市場變量的變動，從而更有效的區(qū)分不同風(fēng)險來源。
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2、證結(jié)果表明，因子模型可以較為理想的刻畫出不同期限的各種固定收益產(chǎn)品的利率期限結(jié)構(gòu)。從剝離出的四因子中可以看到，便利收益是比較穩(wěn)定的部分，這是由于國債與政策性金融債的價差中，稅收差異占據(jù)最主要的部分。同時便利收益也是互換利率的主要組成部分。而期限結(jié)構(gòu)因子呈現(xiàn)出較為劇烈的波動，但其對互換利率的影響效應(yīng)較小。而互換特質(zhì)風(fēng)險因子整體波動不大，其主要的影響因素為交易成本和流動性風(fēng)險，即在互換多頭支付的浮息大于回購養(yǎng)券支付的浮息時，互換特質(zhì)風(fēng)險因子