不同支付方式的并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究——基于我國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、近年來，我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)越來越活躍，并購(gòu)事件數(shù)量一年多于一年，并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展的道路上起到越來越重要的作用。并購(gòu)的本質(zhì)是一項(xiàng)交易，它必然涉及到價(jià)值的交換，以何種方式支付并購(gòu)對(duì)價(jià)是每次并購(gòu)交易都需要考慮的問題。并購(gòu)事件的發(fā)生對(duì)于公司股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，這一影響通常被稱為并購(gòu)績(jī)效。國(guó)內(nèi)外學(xué)者嘗試將并購(gòu)績(jī)效與支付方式聯(lián)系起來進(jìn)行研究，并且發(fā)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的不同在一定程度上也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效的不同。
　　本文著眼于我國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)2

2、010年至2015年發(fā)生的并購(gòu)事件，將規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合，探究支付方式對(duì)該行業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生了何種影響。在規(guī)范研究部分，首先，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究并購(gòu)績(jī)效時(shí)使用的兩種方法，即適用于評(píng)價(jià)短期績(jī)效的事件研究法與適用于評(píng)價(jià)中長(zhǎng)期績(jī)效的會(huì)計(jì)研究法。然后，概括了并購(gòu)以及并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)涵與外延，繼而梳理了相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)于使用不同支付方式的并購(gòu)活動(dòng)在并購(gòu)績(jī)效差異方面的各種結(jié)論，即現(xiàn)金支付方式并購(gòu)績(jī)效更優(yōu)，或股票支付方式并購(gòu)績(jī)效更優(yōu)，以及各種支付方式并

3、購(gòu)績(jī)效沒有顯著差別等等。最后，闡明了支付方式會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響的理論基礎(chǔ)，包括信號(hào)傳遞理論、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)理論、公司控制權(quán)稀釋理論、稅收籌劃理論。
　　在實(shí)證研究部分，本文從我國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)A股主板上市公司2010年至2015年發(fā)生的并購(gòu)事件中，使用嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)篩選出214起并購(gòu)事件作為樣本，運(yùn)用事件研究法，將事件窗口期的超額收益率作為衡量并購(gòu)績(jī)效的指標(biāo)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果表明：第一，我國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)的上市公司股價(jià)能夠?qū)Σ①?gòu)事件做

4、出反饋，該行業(yè)符合有效市場(chǎng)假說。第二，不同支付方式確實(shí)會(huì)導(dǎo)致公司并購(gòu)績(jī)效的差異：以現(xiàn)金為支付方式的公司產(chǎn)生了顯著為正的超額收益，并購(gòu)績(jī)效較好；以股票為支付方式的公司產(chǎn)生了顯著為負(fù)的超額收益，并購(gòu)績(jī)效較差；以現(xiàn)金和股票混合作為支付方式的公司產(chǎn)生了顯著為正的超額收益，并購(gòu)績(jī)效較好，且優(yōu)于以現(xiàn)金為支付方式的公司?；谶@樣的實(shí)證結(jié)果，本文在最后提出了針對(duì)醫(yī)療保健行業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)的建議，主要是支付方式的選擇需要因地制宜，在條件允許的情況下