東方國信溢價(jià)并購屹通信息及其價(jià)值創(chuàng)造案例研究.pdf

1、伴隨著證券市場(chǎng)的逐漸成熟與完善，上市公司的并購重組活動(dòng)已經(jīng)成為我國優(yōu)化資源配置的重要途徑之一。自從2005年以來，中國并購市場(chǎng)發(fā)展迅速。隨著火熱的并購浪潮，被并購方的股權(quán)收購價(jià)格也逐漸水漲船高。對(duì)于高額溢價(jià)并購頻繁發(fā)生的現(xiàn)象，引起了學(xué)術(shù)界的高度重視。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于溢價(jià)并購的研究，主要集中在并購價(jià)值評(píng)估、并購協(xié)同效應(yīng)、并購價(jià)值創(chuàng)造這三個(gè)方面。本文采用案例研究的形式，將上述三個(gè)問題融合在東方國信并購屹通信息的案例中研究，深入剖析并購的高額股

2、權(quán)價(jià)值評(píng)估問題，高溢價(jià)并購能夠帶來哪些協(xié)同效應(yīng)，高溢價(jià)并購是否能夠創(chuàng)造價(jià)值。
　　本文是作者在閱讀大量文獻(xiàn)基礎(chǔ)之上，收集相關(guān)并購資料及數(shù)據(jù)，以東方國信溢價(jià)并購屹通信息為單案例研究對(duì)象，首先，雖然收購方屹通信息的股權(quán)價(jià)值運(yùn)用收益法的評(píng)估結(jié)果與同行業(yè)上市公司以及同行業(yè)其他并購案例對(duì)比研究企業(yè)價(jià)值的評(píng)估水平對(duì)比屬于高溢價(jià)，但通過分析被并購方的核心競(jìng)爭(zhēng)力、所處的行業(yè)特征及其發(fā)展前景，剖析了股權(quán)評(píng)估溢價(jià)存在的客觀基礎(chǔ)。那么股權(quán)評(píng)估溢價(jià)是否被

3、并購方所認(rèn)可并實(shí)際支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)呢？本文通過并購案例給并購方帶來的經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同三大方面的協(xié)同效應(yīng)，分析協(xié)同效應(yīng)的存在才是東方國信愿意以高溢價(jià)并購屹通信息的內(nèi)在原因，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的制度安排為并購方支付高溢價(jià)建立了一道風(fēng)險(xiǎn)控制屏障。最后，運(yùn)用事件研究法的CAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了并購的短期市場(chǎng)反應(yīng)，BHAR模型檢驗(yàn)了中期市場(chǎng)反應(yīng)，運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)值和托賓Q值的變化檢驗(yàn)長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng)；運(yùn)用層次分析法對(duì)并購前后的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了該起并