投資者情緒對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響研究.pdf

1、本文基于行為金融學(xué)的研究視角，立足于中國特殊的制度背景與資本市場現(xiàn)實，依循“行為—結(jié)果”的研究路徑循序漸進的系統(tǒng)性闡釋投資者情緒對于公司創(chuàng)新投資的影響及經(jīng)濟后果。本文從“投資者—管理者—創(chuàng)新投資決策”的行為路徑出發(fā)，通過漸進式放松“理性人假設(shè)”，首先在管理者理性的影響路徑分析框架下考察投資者情緒對于公司創(chuàng)新投資的影響;其次，徹底摒棄“完全理性人假說”，在管理者非理性的影響路徑分析框架下，剖析投資者與管理者均非理性對于公司創(chuàng)新投資的影響，

2、以期更加接近真實的資本市場環(huán)境;并引入政府控制的制度設(shè)計、機構(gòu)投資者持股的控制權(quán)結(jié)構(gòu)、公司特征等重要影響因素，進一步分析在中國轉(zhuǎn)軌制度環(huán)境下這種影響的差異性;最后，依循結(jié)果路徑，從企業(yè)價值角度深入分析投資者情緒對公司創(chuàng)新投資存在影響的經(jīng)濟后果，并分析政府控制的制度背景對其存在的干預(yù)與調(diào)節(jié)作用。
　　全文共分為七章。第一章導(dǎo)論，提出本文的研究背景與選題意義，并在對主要概念進行界定的基礎(chǔ)上，介紹本文的研究思路、內(nèi)容與方法，總結(jié)研究結(jié)論

3、與可能的創(chuàng)新之處;第二章理論基礎(chǔ)與文獻述評，闡述投資者情緒影響公司創(chuàng)新投資的理論基礎(chǔ)，梳理并評價投資者情緒、管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資領(lǐng)域的已有研究，并結(jié)合中國資本市場特殊的制度環(huán)境提出本文的研究視角;第三章理論分析與研究假說，分別從管理者理性與管理者非理性的研究視角，從影響機理與經(jīng)濟后果兩個方面，并嵌入中國資本市場中政府控制的制度背景、機構(gòu)持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司特征等因素，提出本文的研究假說;第四、五、六章對第三章提出的研究假說進行實

4、證檢驗與結(jié)果分析;最后，在第七章中總結(jié)結(jié)論，并提出本文的研究啟示，局限性以及未來的研究方向。
　　通過理論剖析與實證檢驗，本文得出如下主要研究結(jié)論:
　　第一，在管理者理性研究框架下，公司創(chuàng)新產(chǎn)出、投資者情緒與創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)。投資者情緒波動幅度越大，公司創(chuàng)新產(chǎn)出對創(chuàng)新投入水平的敏感性越高;進一步區(qū)分政府控制的制度背景與高新技術(shù)屬性的檢驗發(fā)現(xiàn)，投資者情緒的這種調(diào)節(jié)效應(yīng)在實際控制人為非政府的上市公司、具有更高融資約束程度的高

5、新技術(shù)公司更為顯著。
　　第二，在管理者非理性研究框架下，投資者情緒對公司創(chuàng)新投入存在顯著正向影響，“管理者過度自信”是投資者情緒影響創(chuàng)新投入的不完全中介渠道。相對于開發(fā)式創(chuàng)新，投資者情緒對于公司的探索式創(chuàng)新投入的影響更為顯著;進一步的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，投資者情緒、管理者過度自信對于創(chuàng)新投入的影響在非政府控制的上市公司、機構(gòu)持股水平較高的上市公司更為顯著。
　　第三，創(chuàng)新投入與企業(yè)價值存在顯著正向影響。相對于政府控制的上市公司，

6、非政府控制上市公司的創(chuàng)新投入對于企業(yè)價值的提升力相對較強?！巴顿Y者情緒”是政府控制的制度背景得以發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)的重要中介渠道。
　　本文的主要創(chuàng)新之處存在如下方面:
　　第一，研究問題的前沿性。公司財務(wù)與心理行為的交叉與碰撞已成為如今一大前沿?zé)狳c問題。特別的，從行為金融學(xué)視角針對企業(yè)創(chuàng)新投資的相關(guān)研究十分有限，關(guān)于投資者情緒，以及基于管理者的非理性視角，將投資者與管理者的非理性行為納入同一框架的研究更是相對匱乏，尤其缺乏針對轉(zhuǎn)

7、軌型經(jīng)濟國家的證據(jù)檢驗。本文的研究深化了行為金融理論在公司創(chuàng)新投資領(lǐng)域的交叉研究，提供了制度背景基于投資者情緒對創(chuàng)新投資與企業(yè)價值影響的經(jīng)驗證據(jù)。
　　第二，研究內(nèi)容的創(chuàng)新。本文通過構(gòu)建個股層面的投資者情緒指數(shù)，全面、現(xiàn)實地考慮主要影響企業(yè)投資決策的行為人的行為特征，綜合制度背景、企業(yè)特征多個維度，依托多元化的理論研究，從管理者理性與非理性影響渠道，基于管理者決策動機、管理者心理因素全面、系統(tǒng)地分析考察投資者情緒對于企業(yè)創(chuàng)新投資的

8、影響機理及其經(jīng)濟后果，拓展了傳統(tǒng)行為金融理論，豐富了公司財務(wù)理論研究;通過嵌入制度設(shè)計等因素，深入洞悉制度環(huán)境是如何影響與干預(yù)心理因素介入企業(yè)微觀創(chuàng)新活動的作用過程，有助于充分理解政府控制的制度背景在中國資本市場所具有的經(jīng)濟后果，對于公司治理與企業(yè)創(chuàng)新具有重要的參考價值。
　　第三，研究視角的創(chuàng)新。其一，本文基于行為金融學(xué)視角，同時以公司財務(wù)、會計理論、企業(yè)管理理論為依據(jù)，在多學(xué)科交叉的基礎(chǔ)上，內(nèi)容圍繞微觀企業(yè)的創(chuàng)新投資活動，通過