股權制衡與上市公司績效的實證研究——基于雙股東結(jié)構的檢驗結(jié)果.pdf

1、近年來,隨著中國資本市場的發(fā)展,公司治理問題在國內(nèi)日漸受到重視。當前,上市公司的市場價值與公司治理結(jié)構存在聯(lián)系已在學術界得到普遍贊同,在這方面的理論、實證研究也相當多。而在公司治理問題中,股權結(jié)構無疑是公司最核心的基礎。是否存在一種最優(yōu)股權結(jié)構一直是學術界和實務界共同關注的熱點。關于這個問題,國內(nèi)已經(jīng)有很多學者從不同角度進行了研究。包括從第一大股東的持股比例或股權性質(zhì)來分析股權結(jié)構和公司業(yè)績的關系、多個大股東共存對公司業(yè)績的影響等等。<

2、br>　　 筆者注意到中國證券市場上時常出現(xiàn)的這樣一種特殊的股權結(jié)構——“雙股東結(jié)構”,具有這種股權結(jié)構的公司往往在公司治理和經(jīng)營業(yè)績等方面和其它公司存在顯著差異。更為有意思的是,雙股東結(jié)構公司經(jīng)常出現(xiàn)兩極分化,從一些個案來看,要么因這種特殊的股權結(jié)構給公司管理層帶來一個穩(wěn)定有效的治理構架,要么因其特殊性導致股權結(jié)構過于復雜而使得公司內(nèi)部管理混亂。那么這種股權結(jié)構是否是更為有效,抑或是更糟糕呢?本文將對此進行實證研究,考察雙股東結(jié)構和

3、公司治理的關系。
　　 本文選取2004年至2009年中國證券市場上市公司中所有符合本文雙股東定義的公司作為樣本進行實證研究,發(fā)現(xiàn)雙股東結(jié)構本是一種比較不穩(wěn)定的股權結(jié)構,但在經(jīng)歷過證券市場一系列變化后趨向穩(wěn)定,而且對公司業(yè)績的影響由消極轉(zhuǎn)為積極。具體說來,雙股東結(jié)構上市公司在業(yè)績指標上與其他公司存在顯著性差異,從2004年至2007年差于非雙股東結(jié)構公司,但是從2008年開始則優(yōu)于雙股東結(jié)構公司。另外,相對于這六年雙股東結(jié)構公司