股權(quán)再融資下關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究.pdf

1、充足的資金來源是企業(yè)發(fā)展的必要條件，如何獲得源源不斷的資金支持是每個(gè)企業(yè)都需要考慮的問題。在我國資本市場(chǎng)中，上市公司大多偏好于利用股權(quán)再融資的方式籌集資金，為獲得股權(quán)再融資資格，上市公司可能會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理。上市公司所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易，一方面可以有效利用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資源、降低交易成本、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)存在控股股東利用關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司進(jìn)行操縱的現(xiàn)象，這會(huì)損害公司利益，同時(shí)侵害中小投資者的權(quán)益，影響資本市場(chǎng)的整體運(yùn)行以及持

2、續(xù)發(fā)展。那么基于上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資情況下所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易如何影響企業(yè)價(jià)值呢？本文結(jié)合上市公司的股權(quán)再融資偏好對(duì)股權(quán)再融資下關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了研究。
　　本文首先在回顧相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從融資理論、關(guān)聯(lián)交易理論和企業(yè)價(jià)值理論出發(fā)，對(duì)關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了規(guī)范分析。融資理論認(rèn)為我國資本市場(chǎng)發(fā)展尚未形成規(guī)范化體系，債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，股票市場(chǎng)發(fā)展中也存在諸多問題，制度不完善且監(jiān)管不力，股票價(jià)格浮于企業(yè)價(jià)值，同時(shí)股票

3、市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)等，這使得我國上市公司表現(xiàn)出了較強(qiáng)的股權(quán)融資偏好。同時(shí)，政府監(jiān)管部門也制定了相關(guān)政策對(duì)上市公司的股權(quán)再融資行為進(jìn)行監(jiān)管，上市公司為獲得股權(quán)融資資格，就會(huì)對(duì)企業(yè)當(dāng)前狀況進(jìn)行盈余管理，關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的一種有效的方法。因此，對(duì)于進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司，我們并不能排除其所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易并非出于盈余管理動(dòng)機(jī)。這樣，股權(quán)再融資前，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部單位會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司進(jìn)行利益輸送，而在股權(quán)再融資后，則會(huì)停止對(duì)上市公司的這

4、種利益輸送行為，甚至?xí)?duì)上市公司所籌集的資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移。關(guān)聯(lián)交易理論認(rèn)為通過關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)可以降低交易費(fèi)用以及企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各單位間的組織協(xié)調(diào)費(fèi)用，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)間的信息共享；同時(shí)，通過關(guān)聯(lián)交易，可以在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，使集團(tuán)內(nèi)部資源得以優(yōu)化配置；關(guān)聯(lián)方在關(guān)聯(lián)交易中也可以給企業(yè)帶來專用性的資產(chǎn)；在集團(tuán)內(nèi)部形成的內(nèi)部資本市場(chǎng)中，通過關(guān)聯(lián)交易可以在有效融通資金的基礎(chǔ)上，降低融資成本，提高集團(tuán)內(nèi)部資金使用效率，然而，內(nèi)部資本市

5、場(chǎng)中也存在集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)間的利益沖突，這又使得關(guān)聯(lián)交易成為了企業(yè)價(jià)值提升的阻力；所有者與管理者、大股東和小股東之間利益沖突的存在，使得管理者會(huì)為了自身的利益犧牲所有者利益，而擁有公司實(shí)際控制權(quán)的大股東可能會(huì)利用集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)進(jìn)行“掏空”，損害企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估應(yīng)結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有狀況和企業(yè)未來的成長性。綜上得出結(jié)論，企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資前所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響，而在股權(quán)再融資后，企業(yè)所發(fā)生

6、的關(guān)聯(lián)交易便可能會(huì)成為控股股東對(duì)上市公司進(jìn)行利益輸出的工具，從而降低企業(yè)價(jià)值。
　　其次，本文以我國上市公司進(jìn)行的股權(quán)再融資為研究的切入點(diǎn),研究了上市公司所發(fā)生關(guān)聯(lián)交易活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。在提出假設(shè)、建立模型的基礎(chǔ)上，選取了2006-2013年期間滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象,篩選了再融資前2期至后2期2008-2011年的數(shù)據(jù)作為研究樣本,圍繞“股權(quán)再融資——關(guān)聯(lián)交易——企業(yè)價(jià)值”這條主線展開研究，分析了上市公司是否進(jìn)行股

7、權(quán)再融資對(duì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的影響，在此前提下，分別分析了上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資和未進(jìn)行股權(quán)再融資兩種情況下所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及上市公司股權(quán)再融資前后所發(fā)生關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。最終得出如下結(jié)論：（1）進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司相對(duì)于未進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司言，其關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大。（2）對(duì)于進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司，因獲得資金支持，公司運(yùn)行狀況有了進(jìn)一步提升，因此其所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易會(huì)通過實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、資源優(yōu)化配置等方式來

8、對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升產(chǎn)生積極效應(yīng)；對(duì)于未進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司，雖然其所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模相對(duì)較小，但對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升同樣有促進(jìn)作用。（3）而對(duì)于股權(quán)再融資前后的不同情況而言，股權(quán)再融資前，關(guān)聯(lián)企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司進(jìn)行利益輸送，這種情況下所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的正向作用，當(dāng)上市公司完成融資活動(dòng)，獲得所需資金，關(guān)聯(lián)企業(yè)就會(huì)停止對(duì)上市公司的這種利益輸送行為，轉(zhuǎn)而通過關(guān)聯(lián)交易對(duì)所輸送的利益進(jìn)行轉(zhuǎn)回，甚至對(duì)上市公司所籌集的資金進(jìn)行