外部治理環(huán)境、控股股東股權(quán)質(zhì)押與現(xiàn)金股利政策——基于2007-2012年A股上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、近年來，隨著我國資本市場的進(jìn)一步完善和發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押作為一種新興的擔(dān)保融資開始活躍于我國資本市場。一方面，它有利于拓展融資渠道，另一方面，由于股權(quán)質(zhì)押的實質(zhì)標(biāo)的僅涉及質(zhì)押股權(quán)的財產(chǎn)性權(quán)利，附著于質(zhì)押股權(quán)的控制權(quán)仍由出質(zhì)人擁有，從而致使這部分股權(quán)的“現(xiàn)金流權(quán)”與“控制權(quán)”相分離，產(chǎn)生控股股東與中小股東之間的代理問題，而現(xiàn)金股利政策可以有效緩解該類代理問題。那在控股股東股權(quán)質(zhì)押行為加劇兩權(quán)分離度的情況下，是否會導(dǎo)致控股股東為了私利而采取少發(fā)

2、或不發(fā)現(xiàn)金股利的決策呢？完善外部治理環(huán)境能夠有效的約束兩權(quán)分離所引起的代理問題，那外部治理環(huán)境的改善是否會對大股東股權(quán)質(zhì)押行為與現(xiàn)金股利政策兩者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系起到抑制作用呢？
　　本文以2007-2012年間我國滬深兩市A股主板上市公司中發(fā)生控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司為初始研究樣本，基于委托代理理論視角，結(jié)合規(guī)范研究與實證研究對控股股東股權(quán)質(zhì)押行為與外部治理環(huán)境這兩類變量分別對現(xiàn)金股利政策的影響進(jìn)行探討，并通過加入交乘項，來考察外部

3、治理環(huán)境的改善能否改善控股股東股權(quán)質(zhì)押對現(xiàn)金股利政策的負(fù)面影響，為現(xiàn)金股利政策的研究開拓了一個新視角。
　　本文的研究結(jié)果主要有以下幾個方面:(1)通過Logit、tobit回歸及分組單變量檢驗，我們發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押行為會降低現(xiàn)金股利支付意愿與現(xiàn)金股利支付水平?？毓晒蓶|通過質(zhì)押貸款實現(xiàn)了其部分或全部對于公司的現(xiàn)金權(quán)，卻不會影響股東對公司的控制權(quán)，這可能會帶來嚴(yán)重的控股股東與中小股東之間的代理問題，增加控股股東利用剩余現(xiàn)金獲取控

4、制權(quán)私利的動機。此外，股權(quán)質(zhì)押后控股股東的現(xiàn)金流權(quán)會受到限制，控股股東無法從現(xiàn)金股利的發(fā)放獲取共有收益，那控股股東就會更傾向于把現(xiàn)金留在公司內(nèi)部，并通過擁有的高比例控制權(quán)來操控這部分現(xiàn)金資源，以獲取控制權(quán)私利。(2)通過加入交叉乘項回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)治理環(huán)境的改善助于緩減控股股東股權(quán)質(zhì)押對現(xiàn)金股利發(fā)放意愿的負(fù)面影響。市場化水平的提高帶來金融市場的發(fā)展，融資的便利性減少了對內(nèi)部資金的依賴。法治水平的提高，使法律環(huán)境有利于對中心投資者的保護(hù)