不同定義下的自由現(xiàn)金流在估值中的應(yīng)用——以我國制造業(yè)上市公司為例.pdf

1、股權(quán)分置改革以來，非流通股股權(quán)不斷得到消化。得益于這一改善，估值模型的作用顯得越來越重要。作為國外市場上非常流行的絕對估值法，自由現(xiàn)金流估值模型在國內(nèi)并未得到很好地應(yīng)用。本文在國內(nèi)外眾多研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了自由現(xiàn)金流模型的相關(guān)文獻(xiàn)，并比較了自由現(xiàn)金流模型相對于其他模型的優(yōu)點，分析其在估值中所可能面臨的問題。本文總結(jié)了六種最常用的自由現(xiàn)金流計算公式，并通過實證分析得出最適合的自由現(xiàn)金流計算方法。經(jīng)過研究分析，本文認(rèn)為FCF3（經(jīng)營性現(xiàn)金流

2、扣除凈資本性支出）和FCF4（經(jīng)營性現(xiàn)金流扣除投資性現(xiàn)金流）是最適合于目前中國市場制造行業(yè)上市公司估值的兩種自由現(xiàn)金流計算方法。
　　在理論研究部分，本文結(jié)合國外的研究和經(jīng)驗對實際中如何更好的使用自由現(xiàn)金流模型和披露自由現(xiàn)金流信息提供了自己的觀點，并指出了目前使用自由現(xiàn)金流進(jìn)估值的局限性。本文詳細(xì)比較了自由現(xiàn)金流模型、EBITDA、現(xiàn)金收益模型、倍數(shù)法及股利貼現(xiàn)模型，發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流法的優(yōu)勢在于考慮到了營運資本的變動和新增的資本支出

3、，并且理論上比倍數(shù)法模型更加精確。然后本文詳細(xì)闡述了自由現(xiàn)金流模型在實際應(yīng)用時面臨的一大難題——由于規(guī)則不統(tǒng)一而導(dǎo)致的披露及估值問題，這引發(fā)了一定的估值風(fēng)險和代理問題。
　　實證研究部分采用我國A股市場09年至13年的49家制造業(yè)行業(yè)上市公司為樣本，通過比較實際企業(yè)價值與不同自由現(xiàn)金流計算方法得到的測量值之間的相似度，以找到與實際值最相近的一組數(shù)據(jù)。實證結(jié)果表明，F(xiàn)CF3和FCF4兩種自由現(xiàn)金流計算方法較好的描述了我國制造業(yè)上市公