政治關(guān)聯(lián)對高管薪酬的影響研究——基于薪酬操縱的視角.pdf

1、近年來，隨著中國資本市場信息披露制度的逐漸完善，上市公司高管薪酬?duì)顩r逐漸引起了社會公眾的廣泛關(guān)注，其本身也成為公司治理領(lǐng)域新的熱點(diǎn)問題之一。管理層權(quán)力論認(rèn)為，高管可以運(yùn)用手中的權(quán)力以各種方式獲取私人收益，旨在降低代理成本的薪酬契約反而成為代理成本的一部分，管理層這種“薪酬自定”行為對企業(yè)績效的影響也越來越受到國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。與歐美等成熟的資本市場不同，中國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)仍是政府主導(dǎo)下市場經(jīng)濟(jì)，這種“轉(zhuǎn)軌”特征在高管薪酬領(lǐng)域的反映便

2、是高管薪酬的定價(jià)會受到政治性因素的干擾。那么，高管是否存在利用政治關(guān)聯(lián)攫取私利的機(jī)會主義行為？上市公司對政治關(guān)聯(lián)這一“資源”是否存在定價(jià)過度？這一系列問題的研究將對中國上市公司高管激勵(lì)機(jī)制的完善具有重要的意義。本文的研究內(nèi)容包括以下三個(gè)方面:
　　首先，本文著重分析高管利用政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行薪酬操縱的體制根源與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。并認(rèn)為，地方政府對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的干預(yù)和以“關(guān)系”為特征的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則為高管操縱薪酬牟取私利提供了良好的土壤。具體上，選取超

3、額貨幣薪酬、超額在職消費(fèi)作為高管私利的代理變量，以2008-2013年滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)對超額貨幣薪酬、超額在職消費(fèi)的影響。發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)與超額貨幣薪酬正相關(guān)，但不顯著;政治關(guān)聯(lián)與超額在職消費(fèi)顯著正相關(guān)。以上結(jié)果說明，政治關(guān)聯(lián)高管存在薪酬操縱行為。
　　其次，“薪酬辯護(hù)假說”認(rèn)為，當(dāng)高管薪酬水平過高時(shí)，會通過薪酬-業(yè)績敏感性的提高來為高薪酬做“結(jié)果正當(dāng)性辯護(hù)”。基于此，本文進(jìn)一步考察當(dāng)存在事前薪酬操縱

4、行為后，高管是否會通過事后薪酬辯護(hù)進(jìn)行掩飾，以降低公眾的“憤怒成本”。具體上，本文將樣本分別劃分為超額貨幣薪酬組和超額在職消費(fèi)組，發(fā)現(xiàn)，在超額貨幣薪酬組中，政治關(guān)聯(lián)沒有提高薪酬績效敏感性，而在超額在職消費(fèi)組中，政治關(guān)聯(lián)顯著提升了薪酬績效敏感性，基本支持了“薪酬辯護(hù)假說”。區(qū)別在于，本文認(rèn)為只有當(dāng)薪酬不合理的高（而非只是高）時(shí)，高管才會進(jìn)行辯護(hù)。
　　通過前兩個(gè)部分，本文可以明確以下邏輯:一方面，政治關(guān)聯(lián)高管實(shí)施薪酬操縱獲取超額私人

5、收益;另一方面，又通過對薪績敏感性的操縱進(jìn)行薪酬辯護(hù)。那么，進(jìn)一步考察政治關(guān)聯(lián)高管薪酬操縱行為的經(jīng)濟(jì)后果則具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高管通過政治關(guān)聯(lián)獲得的超額貨幣薪酬、超額在職消費(fèi)與企業(yè)經(jīng)營績效均呈顯著負(fù)相關(guān)。已有研究曾指出，對于中國企業(yè)來說，高管政治關(guān)聯(lián)是一項(xiàng)重要的資源，而對政治關(guān)聯(lián)高管的激勵(lì)則是發(fā)揮這項(xiàng)資源的重要保證。本文的結(jié)果證實(shí)企業(yè)對“政治關(guān)聯(lián)”存在定價(jià)過度?；谝陨涎芯績?nèi)容，本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

6、r>　　第一，本文將政治關(guān)聯(lián)對高管薪酬影響的研究拓展至在職消費(fèi)。已有政治關(guān)聯(lián)對高管激勵(lì)影響的文獻(xiàn)普遍是基于貨幣薪酬而開展的，鮮見將其他形式激勵(lì)方式，如在職消費(fèi)，納入研究范圍。本文通過與貨幣薪酬的對比，研究表明政治關(guān)聯(lián)高管偏好更加隱蔽的在職消費(fèi)，機(jī)會主義也更加嚴(yán)重。
　　第二，本文的研究有助于深入了解政治關(guān)聯(lián)影響企業(yè)績效的具體路徑，也為合理評價(jià)政治關(guān)聯(lián)提供了新的視角。近年來，國內(nèi)學(xué)者開創(chuàng)性地從高管激勵(lì)角度解釋政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的影響

7、，并認(rèn)為充分發(fā)揮政治關(guān)聯(lián)的作用“動(dòng)機(jī)是前提，激勵(lì)是保證”。而本文在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步考察政治關(guān)聯(lián)高管激勵(lì)中的機(jī)會主義行為。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，除了動(dòng)機(jī)和激勵(lì)，監(jiān)督也是高管利用政治關(guān)聯(lián)身份為企業(yè)謀取利益的重要保障。
　　第三，本文是對已有“薪酬辯護(hù)假說”的完善和補(bǔ)充?！靶匠贽q護(hù)假說”認(rèn)為，當(dāng)高管相對薪酬較高時(shí)，會通過報(bào)酬-業(yè)績敏感性的提高做“結(jié)果正當(dāng)性”辯護(hù)，是經(jīng)理人自利行為的表現(xiàn)。本文在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出，只有當(dāng)高管薪酬不合理地高時(shí)，即存在