中國(guó)上市公司內(nèi)部人交易行為研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的完成和新《證券法》(2006)與《公司法》(2006)的實(shí)施，我國(guó)合法的內(nèi)部人交易行為開(kāi)始大量出現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)部人交易并不一定是內(nèi)幕交易，但是由于內(nèi)部人參與或接近公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與決策，相對(duì)于外部投資者具有信息優(yōu)勢(shì)。因此，內(nèi)部人交易行為受到了學(xué)術(shù)界、投資界及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。
　　在我國(guó)證券市場(chǎng)中，內(nèi)部人是否具有信息上的優(yōu)勢(shì)？交易能否獲得顯著的超額收益？企業(yè)特征，如國(guó)有與非國(guó)有、企業(yè)規(guī)模大小、董事長(zhǎng)和CEO是否會(huì)

2、對(duì)內(nèi)部人交易產(chǎn)生顯著影響？有關(guān)這些問(wèn)題的探討與回答，對(duì)于市場(chǎng)有效性、外部人投資策略改進(jìn)以及市場(chǎng)監(jiān)管都具有十分重要的意義。
　　本文針對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)1997年至2011年所有內(nèi)部人交易事件，探討交易發(fā)生前后股票價(jià)格的變化;并按照內(nèi)部人類型、企業(yè)特征進(jìn)行分組，分別計(jì)算不同組別的內(nèi)部人買入、賣出交易的超額收益率。實(shí)證結(jié)果表明，雖然在我國(guó)證券市場(chǎng)中存在相關(guān)的法規(guī)約束內(nèi)部人交易，但內(nèi)部人在交易中仍然能獲得顯著的超額收益。
　　首先，整

3、體上內(nèi)部人能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司股票價(jià)格走勢(shì)，具有良好的時(shí)機(jī)把握能力，不論是買入還是賣出，均能獲得顯著為正的超額收益;其次，在內(nèi)部人中，由于公司的董事長(zhǎng)和CEO最具信息上的優(yōu)勢(shì)，因此，他們的交易較其他內(nèi)部人交易能獲得更高的超額回報(bào);第三，國(guó)有上市公司的高管出于政治仕途的考慮，利用內(nèi)部人交易獲利的動(dòng)機(jī)要小于非國(guó)有企業(yè)，因此，國(guó)有上市公司的董事長(zhǎng)和CEO通過(guò)內(nèi)部人交易所獲得的超額收益要低于非國(guó)有上市公司的董事長(zhǎng)和CEO。最后，由于規(guī)模越大的