融資融券交易對我國證券市場波動性的影響研究.pdf

1、2010年3月31日融資融券交易在我國正式啟動，這是股市交易制度的重大改革，它使我國證券市場的發(fā)展進入一個新的階段，是我國證券發(fā)展歷史上的一個里程碑時刻。隨著融資融券業(yè)務的不斷開展，標的股票證券池不斷擴容，其所占市值的比重也不斷提高，對股票市場的影響日益顯著。融資融券對證券市場的影響，尤其是對波動性的影響，一直是理論界和實務界關注的焦點之一。
　　在融資融券業(yè)務開展四年之后，本文從理論和實證兩個角度分別去考察融資融券交易機制對我國

2、證券市場波動性的影響。由于市場股票指數(shù)收益率波動性是一個很好的市場波動性的代表，而其中深證成指指數(shù)又因為其成份股從一開始進行融資融券試點就參與其中，因此本文將上述問題具體化為融資融券交易的開展對深證成指指數(shù)收益率波動的影響。
　　本文在梳理現(xiàn)有研究文獻的基礎上，首先回顧了融資融券交易影響證券市場波動的相關理論以及國內外學者關于融資融券對股市波動性影響的各種論述，并將主要觀點歸納分類，為本文奠定了研究基礎；同時對融資融券的概念、特征

3、和國內外融資融券交易的特點和發(fā)展歷程進行了歸納總結，介紹了世界上幾種比較成熟的、具有代表性的融資融券交易制度，并與我國的融資融券交易制度相對比，結合我國目前實際情況分析了我國融資融券交易制度的發(fā)展現(xiàn)狀；然后，本文從理論和實證兩個角度考察融資融券交易機制對我國證券市場波動性的影響。在理論部分，本文分為融資交易和融券交易分別介紹了其對股市波動性影響的作用機制；在實證部分通過在GARCH模型的方差方程中添加虛擬變量的方法進行檢驗，然后分融資融

4、券交易啟動前、試點期和轉常規(guī)三個階段分別進行參數(shù)估計。研究發(fā)現(xiàn)，在融資融券交易試點期和轉常規(guī)之后兩個時間段里，市場的波動性水平是下降的，并且有理由認為融資融券的推出是引起這一變化的原因之一。但是由于目前我國融資融券交易機制還不完善，交易門檻高以及交易報升規(guī)則等限制，加上融資融券交易規(guī)模占市場交易總額的比重還很小，因此對證券市場波動性的減弱作用有限也是可以理解的。
　　最后，根據(jù)前人及本文的研究并結合現(xiàn)實情況，本文分別從監(jiān)管者、證券