基于債務(wù)擔(dān)保能力的上市公司資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、現(xiàn)代公司金融學(xué)表明，資本結(jié)構(gòu)的決策問(wèn)題是企業(yè)財(cái)務(wù)政策的重要組成部分，它既關(guān)系著企業(yè)的資本成本和公司價(jià)值，也會(huì)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生重要影響。隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，資產(chǎn)抵押擔(dān)保成為了研究熱點(diǎn)問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)防范的謹(jǐn)慎性原則，將公司實(shí)物資產(chǎn)抵押作為貸款發(fā)放的重要考慮因素。面對(duì)日益嚴(yán)厲的信貸審批規(guī)則，大批中小企業(yè)紛紛陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，而這些企業(yè)大多有一個(gè)相似特征：缺乏債務(wù)抵押擔(dān)保的實(shí)物資產(chǎn)，即債務(wù)擔(dān)保能力比較弱。這些經(jīng)濟(jì)情

2、形都引發(fā)了我們對(duì)債務(wù)擔(dān)保能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的考慮，即不同債務(wù)擔(dān)保能力企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)決定和動(dòng)態(tài)調(diào)整是否存在差異，而在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)情形中上述結(jié)論又會(huì)發(fā)生什么變化，這些都是值得深入研究的問(wèn)題。
　　本文選取2006-2013年滬深兩市2000多家上市公司的數(shù)據(jù)，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度，將全樣本數(shù)據(jù)按照債務(wù)擔(dān)保能力分組，分為債務(wù)擔(dān)保能力弱的企業(yè)、債務(wù)擔(dān)保能力中等的企業(yè)、債務(wù)擔(dān)保能力強(qiáng)的企業(yè)，研究了不同債務(wù)擔(dān)保能力公司的資本結(jié)構(gòu)決策

3、問(wèn)題。本文首先從靜態(tài)角度通過(guò)建立固定效應(yīng)模型對(duì)不同債務(wù)擔(dān)保能力公司資本結(jié)構(gòu)的決定問(wèn)題進(jìn)行探討，結(jié)果顯示在資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)決定上，債務(wù)擔(dān)保能力弱的企業(yè)更加關(guān)注信貸規(guī)模、股權(quán)融資規(guī)模等容量性指標(biāo)，而債務(wù)擔(dān)保能力強(qiáng)的企業(yè)更加關(guān)注貸款利率、股市收益率等成本性指標(biāo)。接著，論文又利用差分 GMM方法從動(dòng)態(tài)調(diào)整角度比較分析了不同債務(wù)擔(dān)保能力公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度問(wèn)題。研究表明，債務(wù)擔(dān)保能力強(qiáng)的公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度要快于債務(wù)擔(dān)保能力弱的公司。而且不同債務(wù)擔(dān)

4、保能力企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整行為也存在很大差異，即債務(wù)擔(dān)保能力弱的企業(yè)，由于其企業(yè)規(guī)模、盈利能力、公司聲譽(yù)等方面的局限，對(duì)外部融資需求很強(qiáng)烈，較少考慮融資成本，更多地受到信貸規(guī)模、股權(quán)融資規(guī)模等容量性指標(biāo)的限制；債務(wù)擔(dān)保能力強(qiáng)的企業(yè)，由于其企業(yè)規(guī)模、盈利能力、信息透明度、公司聲譽(yù)等方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外部融資的調(diào)度更加容易、靈活，對(duì)外部融資的迫切程度相對(duì)較低，對(duì)貸款利率、股市收益率等成本性指標(biāo)更為敏感。鑒于上述的研究結(jié)論，本文分別從微觀企業(yè)和