資本項目開放進程中的外匯干預：目標、機制與有效性.pdf

1、本文深入分析了資本賬戶開放進程中我國匯率干預的目標、機制及有效性,建立了國際資本流動背景下均衡匯率及匯率決定的一般均衡分析框架,然后,在這個匯率決定的一般均衡分析框架下,將資本自由度作為衡量不同時期資本賬戶開放的程度的指標融入理論模型中,建立了基于資本項目開放測度下的外匯干預理論與模型,并分別從福利損失函數(shù)的視角以及匯率決定的視角探討了外匯干預的最優(yōu)反應函數(shù)。在對資本項目開放下的外匯干預進行國際經(jīng)驗研究時,主要考察了美日發(fā)達國家和巴西新

2、興市場經(jīng)濟體在外匯干預方面的實踐經(jīng)驗,對不同經(jīng)濟發(fā)展階段、宏觀政策環(huán)境和資本自由度條件下外匯干預的目標、操作機制、有效性及其與貨幣政策協(xié)調(diào)問題進行了系統(tǒng)研究。在對我國外匯干預的目標、干預特征和沖銷操作進行考察時,實證研究了我國外匯干預的反應函數(shù)和有效性;介紹了我國資本項目開放進程與自由度度量,系統(tǒng)研究了資本項目開放對我國經(jīng)濟體系、金融市場和匯率形成的效應,具體分析了資本項目開放對我國外匯干預目標、傳導機制和有效性的影響,并探討了資本項目

3、開放條件下外匯干預與貨幣政策協(xié)調(diào)問題。
　　本文采用規(guī)范分析與實證研究相結(jié)合的研究方法,結(jié)合歷史經(jīng)驗分析與比較研究,并探索數(shù)學建模與金融研究的有機結(jié)合。在分析研究世界主要經(jīng)濟體以及我國資本項目開放進程中匯率干預的目標、手段及有效性的歷史經(jīng)驗分析的基礎(chǔ)上,建立理論模型并從實證的角度進行了深入研究。
　　本文研究認為資本項目開放與匯率、利率市場化存在顯著互動關(guān)系。資本項目開放后,資本流動、外匯干預與貨幣政策協(xié)調(diào)問題將更加突出,人

4、民幣匯率體制進一步市場化將是平衡問題的關(guān)鍵。對此,本文提出如下政策建議:漸進式推進資本項目開放;完善宏觀審慎監(jiān)管體系,建立開放經(jīng)濟條件下市場化調(diào)節(jié)國際資本流動的多層次工具體系;伴隨資本項目逐步開放,協(xié)調(diào)推進匯率、利率市場化改革;在資本項目開放和利率、匯率市場化背景下,需要重新定位我國外匯干預政策目標,推動干預目標由影響、穩(wěn)定匯率水平逐步向穩(wěn)定市場秩序轉(zhuǎn)變,進一步提高貨幣政策獨立性,強化貨幣當局貨幣政策公信力和信譽度;大力支持香港人民幣離

5、岸市場發(fā)展,促進跨境貿(mào)易投資的人民幣結(jié)算;加快國內(nèi)金融市場發(fā)展和基礎(chǔ)制度建設(shè)。
　　本文最主要的創(chuàng)新有兩點,第一,重新定義了“均衡匯率”的內(nèi)涵,認為從研究均衡匯率以及匯率失衡對于匯率政策的指導意義而言,名義匯率的研究更有現(xiàn)實意義。于是建立了涵蓋產(chǎn)品市場、資產(chǎn)市場和貨幣市場的開放經(jīng)濟下的一般均衡模型,并將資本開放自由度作為衡量不同時期資本賬戶開放的程度的指標融入理論模型中。同時,考慮了資本管制與風險溢價的未抵補利率平價引入到宏觀經(jīng)濟