基于多因子模型的A股動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略研究.pdf

1、80年代以來(lái)，伴隨著隨機(jī)游走理論、有效市場(chǎng)假說(shuō)等傳統(tǒng)金融理論日益受到挑戰(zhàn)，以及行為金融學(xué)的快速興起，股票市場(chǎng)上產(chǎn)生了很多傳統(tǒng)定價(jià)模型無(wú)法解釋的“異像”，例如：規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、市盈率效應(yīng)、日歷效應(yīng)、動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)等。而動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)以其帶來(lái)的較高超額收益，吸引了大量金融專業(yè)人士參與其理論和實(shí)踐研究。動(dòng)量效應(yīng)是指股票收益率在一段時(shí)間內(nèi)有延續(xù)原來(lái)收益率方向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)，而在延續(xù)一段時(shí)間之后往往會(huì)發(fā)生反向運(yùn)行，即反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
　　傳

2、統(tǒng)金融理論認(rèn)為所謂動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)僅僅只是數(shù)據(jù)挖掘的結(jié)果，如果消除一定的統(tǒng)計(jì)偏誤，這種效應(yīng)其實(shí)是不存在的；有效市場(chǎng)假說(shuō)則認(rèn)為動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)帶來(lái)的超額收益，是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)造成的。而行為金融學(xué)從投資者行為特征角度給動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)做出了新的詮釋，并嘗試將這種詮釋設(shè)計(jì)成為金融模型，其中比較著名的有投資者心態(tài)模型（BSV模型）、投資者心理模型（DHS模型）和統(tǒng)一理論模型（HS模型）等。
　　中國(guó)A股市場(chǎng)是一個(gè)成立時(shí)間不長(zhǎng)的發(fā)展中證券交易市場(chǎng)，其無(wú)論從管

3、理制度、交易機(jī)制、投資者行為特征等方面都還處于不停的成長(zhǎng)和完善階段。本文以中國(guó)A股市場(chǎng)作為動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究對(duì)象，旨在通過(guò)量化的手段，開(kāi)辟一條動(dòng)量反轉(zhuǎn)研究的新路線，幫助國(guó)內(nèi)研究人員從新的角度觀察A股市場(chǎng)的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)，進(jìn)而認(rèn)清市場(chǎng)環(huán)境和交易價(jià)格形成機(jī)制等微觀市場(chǎng)因素，指導(dǎo)投資決策的進(jìn)行。
　　本文的研究基于多因子量化選股模型，文章首先對(duì)2007年以來(lái)不同形成期因子組合的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)進(jìn)行了觀察，發(fā)現(xiàn)近十年來(lái)凡是形成期在1年以內(nèi)的動(dòng)量