基于幾種風險測度的比較研究.pdf

1、在經(jīng)濟全球化、金融一體化的背景下，證券市場發(fā)揮著越來越重要的作用，但也不可避免地帶來了極大的風險。而新興的中國金融市場，受國外投資策略及國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的雙重影響，具有其特有的性質(zhì)。因此，研究現(xiàn)有的幾種風險測度方法及其在中國證券市場上的適用性非常有必要。
　　本文在現(xiàn)有文獻的研究基礎(chǔ)上，從理論和實證兩個方面對均值-標準差、VaR、CVaR、熵凸風險測度、等熵風險測度、修正后的熵凸風險測度和等熵風險測度、HMCR和極小值測度的風險識別能

2、力進行分析。在理論方面，主要從一致性公理和隨機占優(yōu)一致性以及風險測度的凸性、信息容量、風險測度值大小方面對幾種風險測度的風險識別能力進行分析。在實證方面，一個角度是采用Spearman秩檢驗法檢驗幾種風險測度的風險識別能力，另一個角度就是通過組合選擇考察幾種風險測度的實際擇股能力。其中，對擇股能力的研究比較重要，分單階段、多階段和不同市場組合進行分析。本文的研究樣本為上證50指數(shù)及其成分股收盤價日對數(shù)收益率?？傻靡韵陆Y(jié)論:
　　在

3、理論層面，標準差測度不滿足單調(diào)性，VaR不滿足凸性，熵凸風險測度、等熵風險測度、HMCR和極小值測度為一致性風險測度，滿足凸性的條件。除標準差之外，其它幾種風險測度都可以表示為譜風險測度的形式，其不同點在于對權(quán)函數(shù)的選擇，HMCR和等熵風險測度涵蓋了整個收益率分布的信息量，相應(yīng)的具有較大的風險測度值，VaR和CVaR分別僅涵蓋了收益率分布的一個尾部點和一段尾部區(qū)間。標準差不滿足一階隨機占優(yōu)一致性，VaR和CVaR分別滿足一階和二階隨機占

4、優(yōu)一致性，熵凸風險測度、等熵風險測度和HMCR具有更高階的隨機占優(yōu)一致性。從理論上推測，滿足一致性、凸性、涵蓋越多的信息容量、具有較大的風險值及滿足較高階隨機占優(yōu)一致性的風險測度與其具有較高的風險識別能力是一致的。
　　在實證層面，根據(jù)幾種風險測度在不同置信水平下的Spearman秩相關(guān)系數(shù)，可知具有較高階隨機占優(yōu)一致性的風險測度同樣具有較高的風險識別能力。組合選擇的結(jié)果也證明了這一點，即HMCR(p=3)、極小值測度、熵凸風險測

5、度、等熵風險測度的擇股能力優(yōu)于CVaR、VaR和標準差，當然這一結(jié)論受市場組合的影響，并在股市較為穩(wěn)定時比較明顯。在對幾種風險測度的擇股能力進行研究時，考慮了多階段及不同市場組合下的影響。根據(jù)多階段組合選擇結(jié)果，幾種風險測度的組合優(yōu)化能力顯著增高，且多階段組合優(yōu)化過程消除了樣本內(nèi)異常值的影響，使得組合優(yōu)化結(jié)果更符合理論預(yù)期。根據(jù)本文研究的五種市場組合的優(yōu)化結(jié)果，認為投資者在根據(jù)樣本內(nèi)組合權(quán)重進行投資時，基于幾種風險測度的積極型投資策略更