上市公司笲增資折價(jià)因素研究——以滬深兩市、臺(tái)灣地區(qū)為例.pdf

1、私募增資指的是上市公司進(jìn)行非公開增資,其相對(duì)公開發(fā)行股票增資而言有籌資時(shí)間短、節(jié)省承銷費(fèi)用、發(fā)行條件具彈性、易掌握資金來(lái)源、增加對(duì)公司的監(jiān)督、不必揭露大量?jī)?nèi)部信息、解決信息不對(duì)稱問(wèn)題等優(yōu)點(diǎn)；但相對(duì)也存有很多缺點(diǎn),例如：流動(dòng)性較差、私募增資多以折價(jià)發(fā)行而產(chǎn)生財(cái)富移轉(zhuǎn)的現(xiàn)象、控制權(quán)轉(zhuǎn)移的威脅等等。幾年來(lái),國(guó)內(nèi)通過(guò)了相關(guān)私募增資的法令制度,有效減少上市公司再融資的壓力,并吸引場(chǎng)外機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)入股市,也能為上市公司引入新的戰(zhàn)略性股東及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),

2、并對(duì)收購(gòu)兼并提供了新的渠道與工具。但其中可能涉及的關(guān)聯(lián)交易、股價(jià)操縱、關(guān)聯(lián)方利益輸送、私募增資價(jià)格的公允性等問(wèn)題卻也頻頻發(fā)生,且相對(duì)不易監(jiān)管。
　　 本文以進(jìn)行增資的滬深兩市上市公司為樣本,用股東大會(huì)公告日及新股上市發(fā)行日兩個(gè)具有代表性時(shí)間的股價(jià)進(jìn)行比較分析,并同時(shí)與臺(tái)灣證券私募增資市場(chǎng)的情況進(jìn)行比較,研究滬深兩市上市公司私募增資折溢價(jià)的原因及可能產(chǎn)生的問(wèn)題。其中回歸模型以信息不對(duì)稱、流動(dòng)性、公司成長(zhǎng)性、發(fā)行金額等因子衡量折價(jià)幅

3、度,并以是否私募的虛擬變量與上述因子的交互作用項(xiàng),衡量影響兩者折價(jià)的因素是否不同。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),私募與公募增資的折價(jià)幅度在在滬深兩市無(wú)法確認(rèn)主要的影響因子,因?yàn)榭赡茉谟跍顑墒兴侥荚鲑Y法令較嚴(yán)格,但基準(zhǔn)定價(jià)日不明確而產(chǎn)出利益輸送空間所造成的。而在臺(tái)灣地區(qū),主要受到發(fā)行規(guī)模、公司成長(zhǎng)性等因子影響,發(fā)行規(guī)模對(duì)私募與公募增資折價(jià)幅度的影響顯著為負(fù),本文認(rèn)為發(fā)行金額小時(shí),較不易引起投資者注意,增資可能失敗,故須以較高幅度的折價(jià)吸引投資者興趣,以

4、避免增資失敗,故系數(shù)顯著為負(fù)。公司成長(zhǎng)性對(duì)私募與公募增資折價(jià)幅度的影響亦顯著為負(fù),表示當(dāng)公司成長(zhǎng)性愈高時(shí),持有該公司股票未來(lái)獲利性可能愈大,故折價(jià)幅度愈小。滬深兩市以私募方式發(fā)行的發(fā)行金額對(duì)折價(jià)幅度之影響顯著為正,表示私募增資折價(jià)幅度受到公司增資金額影響的程度較公募增資小,符合預(yù)期私募增資的功能性。亦即在其它條件不變下,增資金額大的公司以私募方式募集新股所下降的折價(jià)幅度小于公募增資。本文認(rèn)為此現(xiàn)象可能與私募投資者具有較強(qiáng)的信息收集能力,

5、且增資公司面對(duì)的投資人比公募增資少,使得單位信息獲得成本下降有關(guān)。臺(tái)灣以私募方式發(fā)行的公司成長(zhǎng)性對(duì)折價(jià)幅度之影響顯著為正,表示私募增資的折價(jià)幅度受到公司成長(zhǎng)性影響的程度較公募增資小,亦即在其它條件不變下,成長(zhǎng)率較高的公司以私募方式募集新股所下降的折價(jià)幅度小于公募增資。本文認(rèn)為此現(xiàn)象可能與私募投資者具有議價(jià)能力,且因其購(gòu)買之股數(shù)多,亦較有誘因與發(fā)行公司進(jìn)行議價(jià)有關(guān)。
　　 總體而言,就解釋能力看來(lái),臺(tái)灣地區(qū)的解釋能力強(qiáng)于滬深兩市,