IPO存量發(fā)行制度研究.pdf

1、本文始終以IPO存量發(fā)行制度為主線(xiàn)，通過(guò)運(yùn)用實(shí)證、歷史和比較等研究方法，分別從IPO存量發(fā)行制度的基本理論、我國(guó)現(xiàn)行IPO存量發(fā)行制度實(shí)踐、域外成熟資本市場(chǎng)IPO存量發(fā)行制度考察，以及我國(guó)IPO存量發(fā)行制度的完善四個(gè)方面進(jìn)行研究。
　　對(duì)IPO存量發(fā)行制度形成合理的認(rèn)知是本文研究的起點(diǎn)。第一部分從IPO存量發(fā)行制度的基本理論進(jìn)行剖析，即IPO存量發(fā)行制度的基本內(nèi)涵、分類(lèi)以及IPO存量發(fā)行制度的利弊分析。制度內(nèi)涵角度，IPO存量發(fā)行

2、指老股東在IPO中公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份，區(qū)別于增量發(fā)行。從IPO存量發(fā)行的分類(lèi)看，有是否包含增量發(fā)行和是否采用超額配售權(quán)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。IPO存量發(fā)行制度既有增加流通股份、合理IPO定價(jià)、緩解超募等積極效應(yīng)，也可能誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部人減持的消極效應(yīng)，就我國(guó)而言，IPO存量發(fā)行制度具有完善和發(fā)展的必要性和重要意義。
　　第二部分，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行IPO存量發(fā)行制度實(shí)踐作分析。首先，介紹IPO存量發(fā)行制度在我國(guó)證券市場(chǎng)的引入和發(fā)展過(guò)程，主要包括2001年

3、的國(guó)有股減持存量發(fā)行和2014年以來(lái)A股IPO存量發(fā)行制度實(shí)踐兩個(gè)階段，并總結(jié)了我國(guó)目前IPO存量發(fā)行制度的基本內(nèi)容和規(guī)則。其次，運(yùn)用實(shí)證數(shù)據(jù)分析方法，對(duì)2014年A股IPO存量發(fā)行制度實(shí)踐狀況作分析，得出IPO存量發(fā)行制度實(shí)踐中存在高發(fā)行價(jià)、高市盈率和老股東高額套現(xiàn)之“新三高”問(wèn)題的結(jié)論。最后，分析IPO存量發(fā)行制度困境和問(wèn)題除既有存量發(fā)行制度設(shè)計(jì)不完善外，也有制度環(huán)境問(wèn)題。
　　第三部分，考察域外成熟資本市場(chǎng)IPO存量發(fā)行制度

4、實(shí)踐，為我國(guó)IPO存量發(fā)行制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管提供借鑒。本文分別對(duì)美國(guó)、日本、我國(guó)香港及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的存量發(fā)行制度實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)作了研究，在此基礎(chǔ)上分析注冊(cè)制與核準(zhǔn)制下存量發(fā)行監(jiān)管的特點(diǎn)。美國(guó)IPO存量發(fā)行在只需履行注冊(cè)程序的前提下要求更加嚴(yán)格的信息披露，同時(shí)對(duì)存量股的監(jiān)管堅(jiān)持“疏堵結(jié)合”，為其提供多種減持路徑。香港的存量發(fā)行主要用于國(guó)際配售，規(guī)定了信息披露的要求。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和日本都實(shí)行注冊(cè)制，存量發(fā)行只需申報(bào)并履行相應(yīng)的信息披露即可，（我國(guó)臺(tái)灣

5、地區(qū)對(duì)IPO存量發(fā)行的條件和比例還有限制），兩地都采用存量發(fā)行與超額配售權(quán)相結(jié)合的模式，因此存量發(fā)行的比例一般都是15％。
　　第四部分以我國(guó)證券
　　市場(chǎng)發(fā)展實(shí)況為基點(diǎn)，以我國(guó)向注冊(cè)制過(guò)渡為背景，對(duì)我國(guó)IPO存量發(fā)行制度完善提出建議。首先，應(yīng)加快推進(jìn)注冊(cè)制改革。IPO存量發(fā)行應(yīng)堅(jiān)持信息披露主義的監(jiān)管理念，以充分有效的信息披露保證市場(chǎng)化機(jī)制的有效運(yùn)行。同時(shí)，改革是循序漸進(jìn)的，存量發(fā)行制度的改革應(yīng)與注冊(cè)制的改革進(jìn)程相一致。其次

6、，借鑒域外證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境和制度狀況，完善IPO存量發(fā)行具體制度設(shè)計(jì)：堅(jiān)持市場(chǎng)和公司自治原則、保護(hù)投資者利益原則；IPO存量發(fā)行可采取老股東直接出售股份與存量股份超額配售相結(jié)合的途徑；對(duì)“關(guān)聯(lián)方”股東和“非關(guān)聯(lián)方”股東區(qū)別對(duì)待，在滿(mǎn)足36個(gè)月持股期的前提下，設(shè)定不同的存量發(fā)行比例限制；進(jìn)一步規(guī)范IPO存量發(fā)行定價(jià)機(jī)制，設(shè)定存量發(fā)行價(jià)款鎖定制度；完善IPO存量發(fā)行信息披露制度。最后，存量發(fā)行只是IPO發(fā)行制度一部分，