上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量研究——KMV模型的改進(jìn)及其應(yīng)用.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于人們?cè)谶M(jìn)行信用活動(dòng)時(shí)所面臨的不確定性。20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)環(huán)境變化和金融創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露越來(lái)越嚴(yán)重。對(duì)于我國(guó)來(lái)說，經(jīng)濟(jì)處于加快發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)權(quán)制度的缺陷導(dǎo)致信用缺失普遍存在。在當(dāng)前的金融體系下，以商業(yè)銀行貸款為主的間接融資方式仍然占主導(dǎo)地位，這就直接決定了我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)需要研究的一個(gè)重要課題?；谶@樣的背景，本文以上市公司為研究對(duì)象

2、，對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量問題進(jìn)行了相關(guān)研究。
　　 目前，由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系發(fā)展滯后，風(fēng)險(xiǎn)管理水平尚不發(fā)達(dá)，限制了不少現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的應(yīng)用。但是我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，股權(quán)交易制度已經(jīng)形成，市場(chǎng)運(yùn)行逐漸穩(wěn)定有序。因此，股票市場(chǎng)可以視為一個(gè)評(píng)價(jià)上市公司的巨大機(jī)制。KMV模型正是基于股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)信息而開發(fā)構(gòu)建，非常適合當(dāng)前環(huán)境下對(duì)我國(guó)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量。
　　 本文內(nèi)容從理論和實(shí)證兩方面展開。理論部分首

3、先簡(jiǎn)要論述了論文的研究背景、意義以及國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究，然后主要介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)的定義、特點(diǎn)以及四種現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的構(gòu)建思路及優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)，接著詳細(xì)闡述了KMV模型的基本原理和計(jì)算過程，并重點(diǎn)說明了如何對(duì)KMV模型進(jìn)行修正改進(jìn)。實(shí)證部分主要從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。一是橫向的截面分析，即檢驗(yàn)改進(jìn)后的KMV模型在整體上是否能有效區(qū)分ST公司與非ST公司，以及哪種違約點(diǎn)的設(shè)定能使模型最有效。二是縱向的時(shí)間序列分析，即檢驗(yàn)改進(jìn)后的KMV模型是否對(duì)單

4、個(gè)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)變化狀況起預(yù)測(cè)作用。從滬深股市選取30個(gè)上市公司作為樣本，根據(jù)2009年至2010年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，最后得出結(jié)論：改進(jìn)后的KMV模型對(duì)我國(guó)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量具有較好的適用性，違約距離既能很好地區(qū)分ST公司與非ST公司，又能敏感地反映單一上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)變化狀況。
　　 本文的可能創(chuàng)新體現(xiàn)在：一是對(duì)模型參數(shù)的改進(jìn)。包括違約點(diǎn)的選取，運(yùn)用GARCH(1，1)模型估計(jì)股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率以及資產(chǎn)價(jià)值預(yù)期增長(zhǎng)