可轉(zhuǎn)換債券融資對我國上市公司價值的影響研究——基于委托代理的視角.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊債券，因其允許債券持有人在一定時期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為公司股票而受到廣泛歡迎。由于投資期望收益各不相同，投資者選擇轉(zhuǎn)股的時間和數(shù)量也不盡相同，而這會對公司價值產(chǎn)生影響。在本文的定義中，公司價值包括了公司內(nèi)在的經(jīng)濟價值（以下簡稱內(nèi)在價值）和資本市場上的公允價值（以下簡稱市場價值），前者主要是指公司的經(jīng)營業(yè)績，后者主要是指公司的股票和債券在資本市場上的公允價值。國外關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的研究主要側(cè)重于發(fā)行動機分析、可轉(zhuǎn)換債券定價以及

2、發(fā)行后產(chǎn)生的公告效應(yīng)，國內(nèi)學(xué)者的研究方向側(cè)重于發(fā)行公告效應(yīng)以及債券定價分析，而關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券對公司價值的影響方面的文獻較少。即使涉及公司價值方面的影響研究，也是廣義上的債務(wù)融資和股權(quán)融資研究，針對可轉(zhuǎn)換債券影響公司價值的研究非常少。
　　本文從我國上市公司為什么要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后公司會受到什么影響這兩個方面，結(jié)合我國資本市場的特征和可轉(zhuǎn)換債券的特點，建立對我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動機的分析模型和可轉(zhuǎn)換債券影響公司

3、價值的分析模型。前者主要分析得出了我國上市公司經(jīng)理人在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券上存在利己的動機，并且希望通過可轉(zhuǎn)換債券融資達到股權(quán)融資的目的，因此我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有著強烈的股權(quán)融資偏好。后者主要從委托代理角度分析可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股行為會對公司債務(wù)水平以及公司管理人經(jīng)營行為產(chǎn)生影響，最后會導(dǎo)致公司價值發(fā)生變化，本文在模型中加入對公司成長性的區(qū)分，以判斷成長性不同的公司是否在可轉(zhuǎn)換債券融資后會是否有不同的價值變化。
　　本文在理論

4、分析的基礎(chǔ)上提出了三個研究假設(shè):一是我國上市公司進行可轉(zhuǎn)換債券融資后會影響公司的償債能力，公司價值因此下降;二是國有股權(quán)比例會通過影響公司經(jīng)理人的經(jīng)營行為而影響公司價值;三是成長性不同的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資后的公司價值在債券存續(xù)期內(nèi)變化不同。
　　在實證分析部分，本文利用我國上市公司1998年至2013年期間發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的樣本數(shù)據(jù)，將凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值作為被解釋變量，分別建立實證模型對前兩個假設(shè)進行分析，對于第三個假設(shè)，本

5、文將發(fā)行主體按照不同成長性進行分類，然后用Wilcoxon符號秩檢驗對債券存續(xù)期內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值變化進行了對比分析。我國市場數(shù)據(jù)支持前兩個研究假設(shè)，不支持第三個研究假設(shè)。
　　本文理論分析和實證分析結(jié)果，揭示了公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資后，其公司價值會產(chǎn)生影響，其現(xiàn)實意義是:對于發(fā)行主體來說，在選擇融資方式之前，應(yīng)當(dāng)考慮公司自身的業(yè)績狀況可能會引發(fā)的市場反應(yīng)，從而趨利避害;對于市場投資者來說，在進行投資決策之前，可以對公司的

6、價值進行研究，使自己的投資更加理性;對于監(jiān)管當(dāng)局來說，在具體的法律法規(guī)設(shè)計上，可以對發(fā)行主體的條件作進一步的細分，以更加適應(yīng)市場發(fā)展的需要，推動我國可轉(zhuǎn)換債券市場穩(wěn)定快速發(fā)展。
　　與現(xiàn)有相關(guān)研究相比，本文在以下三個方面有所創(chuàng)新:第一，本文建立了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動機分析模型和可轉(zhuǎn)換債券影響公司價值的分析模型，這兩個模型均符合我國資本市場的實際情況;第二，本文對發(fā)行主體進行了區(qū)分，并在理論上和實證中對其進行了具體的分析;第三，本文綜