價(jià)格時(shí)滯溢價(jià)及其影響因素研究——來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn).pdf

1、股票收益的可預(yù)測(cè)性讓市場(chǎng)有效性成為了金融市場(chǎng)中的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，市場(chǎng)是否有效很大程度上取決于市場(chǎng)摩擦的大小，市場(chǎng)摩擦對(duì)于投資組合的選擇和資產(chǎn)定價(jià)起著重要的作用。中國(guó)股票市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制不完善，股市中存在著嚴(yán)重的市場(chǎng)摩擦。隨著行為金融學(xué)的興起，出現(xiàn)大量研究認(rèn)為投資者情緒在投資決策中起著非常重要的作用，同樣，實(shí)證結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性是影響投資機(jī)會(huì)的狀態(tài)變量，這些為市場(chǎng)摩擦預(yù)期股票收益的研究提供了新角度。市場(chǎng)摩擦有多種體現(xiàn)，H

2、ou與Moskowitz認(rèn)為價(jià)格時(shí)滯是反映市場(chǎng)摩擦的一個(gè)綜合指標(biāo)。鑒于此，區(qū)分國(guó)有股和非國(guó)有股，研究中國(guó)股票市場(chǎng)中價(jià)格時(shí)滯與股票收益的關(guān)系，并進(jìn)一步探討投資者情緒和經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)這一關(guān)系的影響。
　　本研究以1992年7月到2015年12月期間上證和深證兩個(gè)股票市場(chǎng)中的所有A、B股上市公司為研究樣本，基于Hou和Moskowitz的方法測(cè)算了公司的價(jià)格時(shí)滯。按每年6月底計(jì)算得出的價(jià)格時(shí)滯指標(biāo)將樣本等分為5組，形成投資組合，以F

3、ama-French三因子模型為基準(zhǔn)方法研究發(fā)現(xiàn)：價(jià)格時(shí)滯高（低）的公司擁有高（低）的收益，即中國(guó)這一新興市場(chǎng)存在價(jià)格時(shí)滯溢價(jià)。進(jìn)一步， Fama-Macbeth橫截面回歸結(jié)果也表明價(jià)格時(shí)滯和股票收益之間正向相關(guān)，價(jià)格時(shí)滯高的公司收益也較高。在將樣本按企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)劃分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)兩個(gè)子樣本分別研究后，得出價(jià)格時(shí)滯溢價(jià)僅在國(guó)有股中存在，而在非國(guó)有股中不存在?；诉M(jìn)一步探究了股市中影響價(jià)格時(shí)滯溢價(jià)的因素，研究發(fā)現(xiàn)：（1）流動(dòng)性風(fēng)