基于極值理論的股指期貨保證金動態(tài)調(diào)整研究.pdf

1、風險管理是金融市場永恒的主題，尤其是金融創(chuàng)新持續(xù)加速的今天，市場安全性成為參與者和監(jiān)管者共同關注的焦點。保證金制度是期貨市場風險防范的核心內(nèi)容，也是期貨市場杠桿交易特性的來源。目前，國際成熟市場大多采用動態(tài)保證金制度，而我國期貨市場雖已多次根據(jù)市場風險調(diào)整保證金水平，但仍沒有擺脫靜態(tài)保證金制度下保證金與市場風險脫節(jié)、保證金水平偏高等弊端，導致現(xiàn)行保證金制度在風險突然加大時無法控制違約風險，在風險較小時提高了交易成本和機會成本，削弱了杠桿

2、交易對投資者的吸引力，不利于市場繁榮發(fā)展。在保證金制度改革的呼聲中，如何動態(tài)調(diào)整保證金水平成為學界討論的熱點問題。上市時間較短的股指期貨在這方面的研究受數(shù)據(jù)限制還不夠深入。
　　 本文回顧總結(jié)了國內(nèi)外保證金水平設置的相關文獻，在理論層面對VaR模型、ES和譜風險測度三個模型進行了比較，引入極值理論解決傳統(tǒng)分布和模型在尾部風險擬合上精度較低的問題，構建動態(tài)保證金設置模型。在理論分析基礎上，采用2010年4月16日至2013年2月1

3、日的股指期貨數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進行實證研究，評價了不同模型在該應用領域的優(yōu)劣，深入分析了不同合約不同頭寸的保證金水平。實證結(jié)果表明:極值理論在尾部風險測度上具有顯著優(yōu)勢，基于極值理論的動態(tài)VaR模型精度最高，ES模型適用于我國目前較為謹慎的保證金水平設置原則，譜風險測度能較好地適應市場情緒顯著變化所導致的風險變動;譜風險測度結(jié)果表明，空頭風險厭惡程度高于多頭，但在大盤走勢單邊下行時，多頭保證金水平更高;不同合約的多頭保證金水平在高謹慎性條件