基于極值理論的股指期貨保證金動(dòng)態(tài)調(diào)整研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)管理是金融市場(chǎng)永恒的主題，尤其是金融創(chuàng)新持續(xù)加速的今天，市場(chǎng)安全性成為參與者和監(jiān)管者共同關(guān)注的焦點(diǎn)。保證金制度是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的核心內(nèi)容，也是期貨市場(chǎng)杠桿交易特性的來源。目前，國(guó)際成熟市場(chǎng)大多采用動(dòng)態(tài)保證金制度，而我國(guó)期貨市場(chǎng)雖已多次根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整保證金水平，但仍沒有擺脫靜態(tài)保證金制度下保證金與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)脫節(jié)、保證金水平偏高等弊端，導(dǎo)致現(xiàn)行保證金制度在風(fēng)險(xiǎn)突然加大時(shí)無法控制違約風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)提高了交易成本和機(jī)會(huì)成本，削弱了杠桿

2、交易對(duì)投資者的吸引力，不利于市場(chǎng)繁榮發(fā)展。在保證金制度改革的呼聲中，如何動(dòng)態(tài)調(diào)整保證金水平成為學(xué)界討論的熱點(diǎn)問題。上市時(shí)間較短的股指期貨在這方面的研究受數(shù)據(jù)限制還不夠深入。
　　 本文回顧總結(jié)了國(guó)內(nèi)外保證金水平設(shè)置的相關(guān)文獻(xiàn)，在理論層面對(duì)VaR模型、ES和譜風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度三個(gè)模型進(jìn)行了比較，引入極值理論解決傳統(tǒng)分布和模型在尾部風(fēng)險(xiǎn)擬合上精度較低的問題，構(gòu)建動(dòng)態(tài)保證金設(shè)置模型。在理論分析基礎(chǔ)上，采用2010年4月16日至2013年2月1

3、日的股指期貨數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，評(píng)價(jià)了不同模型在該應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)劣，深入分析了不同合約不同頭寸的保證金水平。實(shí)證結(jié)果表明:極值理論在尾部風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度上具有顯著優(yōu)勢(shì)，基于極值理論的動(dòng)態(tài)VaR模型精度最高，ES模型適用于我國(guó)目前較為謹(jǐn)慎的保證金水平設(shè)置原則，譜風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度能較好地適應(yīng)市場(chǎng)情緒顯著變化所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng);譜風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度結(jié)果表明，空頭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高于多頭，但在大盤走勢(shì)單邊下行時(shí)，多頭保證金水平更高;不同合約的多頭保證金水平在高謹(jǐn)慎性條件