中國(guó)開放式基金股票配置對(duì)基金績(jī)效關(guān)系的研究.pdf

1、在過(guò)去的幾十年里，全球證券投資基金市場(chǎng)發(fā)生了顯著的變化，基金資產(chǎn)規(guī)模、基金產(chǎn)品數(shù)量飛速發(fā)展，越來(lái)越多的基金管理公司成立并為市場(chǎng)不斷提供新的基金產(chǎn)品。美國(guó)的開放式基金市場(chǎng)在過(guò)去三十年間資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了近43倍。2014年，全球開放式基金規(guī)模達(dá)到313814億美元，其中超過(guò)一半以上的基金資產(chǎn)分布在美洲地區(qū)，其次是歐洲地區(qū)。非洲和亞太地區(qū)的基金規(guī)模僅占全球規(guī)模的13％，其開放式基金市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿^大。中國(guó)自2001年推出開放式基金以來(lái)，基金規(guī)模

2、迅速擴(kuò)大，截至2015年，基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)8.9萬(wàn)億元，基金管理公司達(dá)107家，為市場(chǎng)提供3852只基金產(chǎn)品。其中，開放式基金規(guī)模占整體基金市場(chǎng)的94.77％。從資本市場(chǎng)的發(fā)展道路來(lái)看，基金逐漸走上由先成立封閉式基金轉(zhuǎn)向大量成立開放式基金，并隨之大規(guī)模發(fā)展開放式基金的道路。目前，借鑒了發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展道路，開放式基金在我國(guó)證券市場(chǎng)中的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都在增速發(fā)展。因此，研究開放式基金在我國(guó)證券市場(chǎng)中的表現(xiàn)，對(duì)于探索基金在我國(guó)資本市場(chǎng)

3、中的作用具有重要的意義。
　　已有不少學(xué)者從多種角度探索基金的績(jī)效表現(xiàn)，考慮到基金的股票配置對(duì)基金績(jī)效有直接的影響，本文從開放式基金的股票配置角度分析我國(guó)開放式基金在證券市場(chǎng)中的績(jī)效表現(xiàn)，深入探索基金的股票配置對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響，并進(jìn)一步討論分析基金選擇股票配置的內(nèi)在原因。理論研究部分，本文在Markowitz的資產(chǎn)組合理論和Sharpe提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，借鑒Roll的R2對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的研究，建立衡量基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

4、的計(jì)量方式，并在此基礎(chǔ)上建立基金的拓展的市場(chǎng)回歸模型。根據(jù)Fama提出的有效市場(chǎng)理論，探討基金的風(fēng)險(xiǎn)和超額回報(bào)。實(shí)證研究部分，本文從基金股票配置的角度，分析開放式基金在我國(guó)證券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，探索基金收益的穩(wěn)定性。同時(shí)，從基金選擇股票配置的內(nèi)在因素角度，探索基金股票配置和公司治理的關(guān)系。
　　實(shí)證研究部分，首先，本文從基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和整體風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面探討開放式基金的股票配置與基金風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。結(jié)果表明，我國(guó)基金股

5、票配置的分散投資程度較差，基金持股的行業(yè)聚集程度與基金的風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)。基金持股的行業(yè)集中度越高，則基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高。此外，基金股票配置的上市公司情況和地區(qū)金融發(fā)展程度也會(huì)對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響?；鸪止晒镜募訖?quán)賬面市值比與基金風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，而持股公司所在區(qū)域會(huì)顯著影響基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　在分析了開放式基金股票配置與基金風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步探索基金的股票配置與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。結(jié)果顯示，我國(guó)基金配置股票時(shí)，行業(yè)集中

6、程度越高，基金業(yè)績(jī)的市場(chǎng)表現(xiàn)越差，說(shuō)明基金投資組合缺乏良好的投資能力或者存在過(guò)度自信的現(xiàn)象。然而基金持股公司的加權(quán)賬面市值比與基金業(yè)績(jī)正相關(guān)，顯示了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)于基金收益的正面影響。對(duì)我國(guó)基金收益穩(wěn)定性研究的結(jié)果顯示，基金配置股票的行業(yè)集中程度越高，基金收益率連續(xù)下跌的可能性越大;而基金持股的分散程度越高，基金收益連續(xù)上漲的可能性越大。就此而言，我國(guó)基金配置需要對(duì)行業(yè)進(jìn)行分散投資。
　　此外，本文從公司治理角度分析基金選擇持股的內(nèi)在

7、因素，探索基金是否選擇持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行股票配置。實(shí)證結(jié)果顯示，基金進(jìn)行股票配置時(shí)，會(huì)看好董事會(huì)對(duì)公司發(fā)展前景的戰(zhàn)略職能和監(jiān)督意義，認(rèn)為公司治理較好的上市公司股票具有內(nèi)在價(jià)值。因此，基金會(huì)選擇持有此類公司的股票。基金投資組合會(huì)通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵抗市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。
　　本文通過(guò)理論探索和實(shí)證研究，從不同角度分析我國(guó)開放式基金的股票配置對(duì)基金績(jī)效的影響。從理論上，本文通過(guò)拓展的市場(chǎng)回歸模型并經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，分析了基金股票配置和基金風(fēng)