基于面板門(mén)檻模型的融資約束對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響實(shí)證研究.pdf

1、依據(jù)MM理論,在完美的資本市場(chǎng)中,公司內(nèi)部融資成本等于外部融資成本,并且可以隨時(shí)從外部獲取資金支持,從而其投資行為完全獨(dú)立于融資行為,僅取決于公司所面臨的投資機(jī)會(huì)。但是完美資本市場(chǎng)并不存在,現(xiàn)實(shí)世界存在著信息不對(duì)稱、委托代理、稅收效應(yīng)等問(wèn)題,增加公司外部融資成本,造成內(nèi)外部融資成本差異,使得公司面臨著不同程度的融資約束。
　　本文對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理,發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的相關(guān)研究以全部上市公司為樣本且側(cè)重研究融資約束與投資間的關(guān)系,但

2、不同的行業(yè)存在其特有的行業(yè)特征且公司更關(guān)心的是自身的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。鑒于此,本文以中國(guó)制造業(yè)上市公司共1494家公司在2001~2012年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,深入研究融資約束與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系,從而對(duì)公司降低融資約束,提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供有益借鑒。
　　首先,本文通過(guò)二元Logit模型構(gòu)造融資約束指數(shù)(FC),以衡量公司所面臨的融資約束程度。研究結(jié)果顯示:融資約束與流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān),與凈資產(chǎn)收益率和財(cái)務(wù)冗余顯著負(fù)相關(guān)。
　

3、　其次,借助財(cái)務(wù)分析廣泛應(yīng)用的“現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性”模型,將所構(gòu)造的FC指數(shù)應(yīng)用于融資約束與現(xiàn)金持有行為相關(guān)性的實(shí)證研究中,以檢驗(yàn)所構(gòu)造的融資約束系數(shù)的有效性。研究結(jié)果顯示:高融資約束的公司具有更高的“現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性”,而低融資約束的公司并無(wú)此特征,即所構(gòu)造的FC指數(shù)通過(guò)“現(xiàn)金—現(xiàn)金敏感性”檢驗(yàn),進(jìn)而證實(shí)該指數(shù)能夠準(zhǔn)確地反映制造業(yè)上巿公司的融資約束程度。
　　再次,考慮到融資約束與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間可能存在非線性關(guān)系,本文通過(guò)構(gòu)