滬深300股指期貨升貼水成因分析.pdf

1、2010年4月16日，滬深300股指期貨在中國金融期貨交易所正式掛牌交易，并且以超市場預(yù)期的表現(xiàn)成功站穩(wěn)腳跟。作為我國第一個場內(nèi)標準化的金融衍生產(chǎn)品，股指期貨的平穩(wěn)上市實現(xiàn)了國家監(jiān)管部門“高標準，穩(wěn)起步”的設(shè)計初衷。經(jīng)過四年的發(fā)展，股指期貨市場的參與人數(shù)、合約持倉量、日均成交量等指標穩(wěn)步提高，市場規(guī)模逐漸擴大。從市場的顯性指標看，滬深300股指期貨市場可以說取得了初步的成功，基本上達到了預(yù)期的目標。隨著券商自營賬戶、基金專戶、QFII、

2、信托賬戶等參與股指期貨的相關(guān)指導(dǎo)文件出臺，機構(gòu)投資者大規(guī)模參與股指期貨交易的進程也逐漸加快。理論上，在一個完全有效的市場中，新信息應(yīng)該同時反映在股指期貨和現(xiàn)貨價格上，信息在兩個市場之間傳導(dǎo)使得期現(xiàn)價格在長期處于一種均衡穩(wěn)定狀態(tài)。然而，現(xiàn)實中由于流動性、交易成本和投資者結(jié)構(gòu)等因素的影響，股指期貨與現(xiàn)貨價格對信息的反應(yīng)速度存在差異，價格會偏離長期均衡，即出現(xiàn)套利機會，套利交易使得價格進一步回歸無套利區(qū)間。國外成熟市場的研究表明，股指期貨由于

3、具有高杠桿性、低交易成本、無賣空限制以及快速執(zhí)行指令等優(yōu)勢，往往能更及時地根據(jù)市場信息調(diào)整價格，從而比現(xiàn)貨市場具有更高的定價效率。然而在2013年3月至8月期間，滬深300股指期貨出現(xiàn)了持續(xù)性貼水，尤其是5月至7月期間，期指價格多次長時間處于無套利區(qū)間之外。由于5至7月也是滬深300指數(shù)成分股集中分紅的時段，部分市場觀點認為本輪大貼水是由分紅所引發(fā)的。
　　本文為了對上述觀點進行檢驗，將股指期貨升貼水的成因分為長期影響因素和短期擾