滬深300股指期貨升貼水成因分析.pdf

1、2010年4月16日，滬深300股指期貨在中國(guó)金融期貨交易所正式掛牌交易，并且以超市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)成功站穩(wěn)腳跟。作為我國(guó)第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生產(chǎn)品，股指期貨的平穩(wěn)上市實(shí)現(xiàn)了國(guó)家監(jiān)管部門(mén)“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的設(shè)計(jì)初衷。經(jīng)過(guò)四年的發(fā)展，股指期貨市場(chǎng)的參與人數(shù)、合約持倉(cāng)量、日均成交量等指標(biāo)穩(wěn)步提高，市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。從市場(chǎng)的顯性指標(biāo)看，滬深300股指期貨市場(chǎng)可以說(shuō)取得了初步的成功，基本上達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。隨著券商自營(yíng)賬戶(hù)、基金專(zhuān)戶(hù)、QFII、

2、信托賬戶(hù)等參與股指期貨的相關(guān)指導(dǎo)文件出臺(tái)，機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模參與股指期貨交易的進(jìn)程也逐漸加快。理論上，在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中，新信息應(yīng)該同時(shí)反映在股指期貨和現(xiàn)貨價(jià)格上，信息在兩個(gè)市場(chǎng)之間傳導(dǎo)使得期現(xiàn)價(jià)格在長(zhǎng)期處于一種均衡穩(wěn)定狀態(tài)。然而，現(xiàn)實(shí)中由于流動(dòng)性、交易成本和投資者結(jié)構(gòu)等因素的影響，股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)速度存在差異，價(jià)格會(huì)偏離長(zhǎng)期均衡，即出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，套利交易使得價(jià)格進(jìn)一步回歸無(wú)套利區(qū)間。國(guó)外成熟市場(chǎng)的研究表明，股指期貨由于

3、具有高杠桿性、低交易成本、無(wú)賣(mài)空限制以及快速執(zhí)行指令等優(yōu)勢(shì)，往往能更及時(shí)地根據(jù)市場(chǎng)信息調(diào)整價(jià)格，從而比現(xiàn)貨市場(chǎng)具有更高的定價(jià)效率。然而在2013年3月至8月期間，滬深300股指期貨出現(xiàn)了持續(xù)性貼水，尤其是5月至7月期間，期指價(jià)格多次長(zhǎng)時(shí)間處于無(wú)套利區(qū)間之外。由于5至7月也是滬深300指數(shù)成分股集中分紅的時(shí)段，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為本輪大貼水是由分紅所引發(fā)的。
　　本文為了對(duì)上述觀點(diǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)，將股指期貨升貼水的成因分為長(zhǎng)期影響因素和短期擾