資本結(jié)構(gòu)、投資者情緒與投資水平——基于上交所A股數(shù)據(jù).pdf

1、行為金融學的出現(xiàn)為當今資本市場的研究提供了一個新的思路，在承認投資者非理性因素存在的同時，研究投資者情緒對市場波動、資產(chǎn)定價、股票價格等的影響已成為重要的研究方向。相對國外成熟的資本市場而言，我國股市還處于由青澀走向成熟的階段，個人投資者占比大，投資者情緒的變動容易引起股市波動，股票“誤定價”，大量實證研究也印證了這一結(jié)論。由于股價的變化是外部投資者根據(jù)公司相關(guān)信息進行投資決策的結(jié)果，投資者除了掌握定期披露的信息外，另一條途徑便是通過公

2、司的行為來間接了解企業(yè)的發(fā)展，所以公司的股票價格、公司行為以及投資者情緒之間是密切相關(guān)的，而投資行為是公司行為中最核心、與股價最相關(guān)的一項，因此研究投資者情緒與公司投資行為之間的關(guān)系有利于從微觀層面解釋投資者情緒對宏觀經(jīng)濟的影響。
　　然而，投資行為一方面受到投資者情緒波動的影響，另一方面與公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系緊密，單一地研究投資者情緒對投資行為的影響，并不能全面反映投資行為對投資者情緒的偏效應(yīng)，投資者情緒對投資水平的影響可能會隨著資

3、本結(jié)構(gòu)因素的不同而不同。基于此，本文將研究分為兩個階段，第一階段分別研究投資者情緒、資本結(jié)構(gòu)因素對企業(yè)投資水平的影響，為第二階段的研究做好鋪墊；第二階段則將不同的資本結(jié)構(gòu)因素與投資者情緒之間進行交互分析，研究這一交互關(guān)系是否會削弱或者增強投資者情緒對企業(yè)投資水平的影響，從而得出在不同的資本結(jié)構(gòu)因素影響下，投資者情緒對投資水平的綜合影響。
　　本文應(yīng)用財務(wù)管理學、行為金融學、會計學的理論，考察了資本結(jié)構(gòu)、投資者情緒與投資水平之間的關(guān)

4、系。首先，本文從投資者情緒對資本市場的影響、投資者情緒對公司行為的影響、資本結(jié)構(gòu)對投資水平的影響三個方面對國內(nèi)外的文獻進行梳理和評述；其次，闡述本文所應(yīng)用的行為金融理論、融資約束理論和影響機制理論；再次，分析投資者情緒對投資水平的影響機理，并重點討論了在不同的投資者情緒對不同資本結(jié)構(gòu)下的公司投資水平的影響差異；最后，選取我國2004-2013年上交所A股上市公司作為研究樣本，采用多元回歸模型實證檢驗了投資者情緒、資本結(jié)構(gòu)對投資水平的單一

5、影響，進一步采用交互項回歸模型檢驗了在不同的資本結(jié)構(gòu)因素對投資者情緒與投資水平的關(guān)系產(chǎn)生的增強或者削弱作用。
　　研究結(jié)果表明：（1）上市公司資本結(jié)構(gòu)、投資者情緒對投資水平的影響顯著；（2）上市公司的資產(chǎn)負債率與投資者情緒之間的交互作用會削弱投資者情緒對投資水平的影響；（3）上市公司的長期負債比例與投資者情緒之間的交互作用會增強投資者情緒對投資水平的影響；（4）上市公司的第一大股東持股比例與投資者情緒之間的交互作用會增強投資者情緒