流動性溢出效應及其對公司債定價的影響研究.pdf

1、流動性是市場的一切，充足的流動性是保證金融市場健康有序運行的重要前提。因此，深刻理解流動性風險的影響因素、傳導機制以及對金融資產(chǎn)價格的影響，無論是對投資者的投資決策還是對于監(jiān)管者的風險防范都具有重要的意義。本文結(jié)合中國市場的現(xiàn)實狀況，基于股市和債市的數(shù)據(jù)采用非線性模型實證研究了我國股市與債市間流動性的溢出效應，討論了兩市場流動性的非線性特征關(guān)系、影響因素以及對債券收益率的影響。通過非線性Granger因果檢驗，本文驗證了股市與債市流動性

2、互為非線性Granger因果關(guān)系，證實了兩市場間流動性溢出效應具有非線性動態(tài)特征。在此基礎(chǔ)上，引入非線性MSH(2)-VAR(1)模型，通過累積脈沖響應分析發(fā)現(xiàn)宏觀變量能顯著影響兩市場的流動性且在市場低迷、流動性不足時期影響程度更大;并且在不同狀態(tài)下，宏觀變量沖擊會導致不同程度的跨市場投資轉(zhuǎn)移。同時，考慮到公司債在債券市場中的發(fā)展趨勢以及重要地位，本文以在交易所上市的固定利率公司債為研究對象，基于馬爾可夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型（MS模型）討論了流

3、動性溢出效應對公司債收益率差的影響。實證結(jié)果表明:MS模型能較好地識別債券市場正常運行與資金短缺的周期;正常時期，流動性對公司債收益率的影響并不顯著，但當市場資金短缺時，流動性會顯著影響債券的收益率并因投資轉(zhuǎn)移行為的存在，流動性補償會有所降低;高評級公司債收益率會因投資轉(zhuǎn)移行為而與公司股票非流動性負相關(guān)，較低信用評級公司債收益率會與公司股票非流動性呈正相關(guān)。因此，在對債券（如公司債）中蘊含的流動性風險定價時，應充分考慮流動性溢出的非線性